核心观点
　　波动率升高后可能出现的变化。波动率如期升高，同时各个风格间的波动率差异也来到历史高水位。后期我们可以期待这种波动率差异在较长的时间下整体呈现收敛态势，可能有两种途径：1）大盘价值风格波动率补升，其他三种风格的波动率减速上行并逐渐筑顶。2）波动率整体逐渐下降，成长风格出现更明显的波动率回落。无论哪种情况，都意味着大盘价值风格会逐渐不占优，而小盘，尤其是小盘成长的优势会逐渐回归。总体而言，我们认为在中期维度下可期待波动率的逐渐稳定乃至下落，对应着的是市场逐渐寻到底部并尝试修复。当然，这一过程难以一蹴而就。
　　惯性的存在方式变化，市场轮动周期可能变长。惯性的存在形式有变化的迹象，一方面在2023年8月后，周度轮动强势行业的策略已经开始跑输，这并不仅限于“轮动前五行业”；另一方面，月度层面的动量效应正在逐渐凸显。当前数据表明，头部行业的动量效应此前已经进入到历史较弱水平，近几个月正逐渐回升，这意味着市场惯性的存在方式正在从之前的“周度连续”转化为“月度连续”。此时市场从一种风格向另一种风格的切换会更加缓慢，而一旦成功切换，则新风格可能会持续2个月左右。对于我们2023年的强势券组合而言，劣势是不能太过依赖1-2周的短动量来做决策，优势是只要方案得当，应当能捕捉更长周期的惯性，持仓的稳定性会更强。
　　2月可能是关键接棒期，应对上可适度脱离此前的“防守性思维”。根据前面的分析，我们倾向于认为2月份可能是市场风格的接棒期，目前看应当是大盘价值向小盘成长的接棒，这一过程是否成功、是否顺畅直接决定了后续的市场形态。就在1月的最后一周，板块轮动强度降至阈值以下，意味着2月前两周的强势行业或值得一定关注，即合适的操作区间可能在临近3月的时间。思路上，我们认为2月份至少应当不用像之前那样过分强调“低波动”和“防守性”，可以适度增强弹性，在风格上可以维持均衡，在转债中也可以适度增加对平衡性品种的关注，建议投资者结合自身的操作灵活性和波动敏感性来进行决策。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变