化债进程：第四轮化债开启。2023年第四轮化债工作开启，2月份原银保监配合出台文件提出“积极配合化解地方政府债务风险”；7月中央政治局会议首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险；8月份央行和国家外汇管理局召开的2023年下半年工作会议指出要切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。
　　化债手段：化债手段可以分为财政化债、金融化债和平台化债三类。本轮化债，统筹节流和开源的主要责任在于省级政府，地方政府各负其责，而中央在省级政府和地方政府已经尽力的条件下给予适度支持，如特殊再融资债额度和央行SPV额度的照顾，主要在于防范道德风险。财政化债主要包括安排年度预算收入或盘活财政存量资金偿还、通过出让政府股权以及经营性国有资产权益等方式盘活存量资产偿还等；金融化债主要包括与金融机构协商通过债务置换或展期和AMC介入提供短期流动性支持或参与实质性重组；平台化债则主要包括使用项目收入偿还、合规转化为企业经营性债务等方法。经济强省的支援可缓解部分地方燃眉之急。
　　化债现状：区域性结构性压力突出，一揽子化债下城投利差显著下行。中西部等弱资质地区债务压力高于其他地区，部分弱资质区域面临债务滚续的流动性压力和存量债的付息压力，部分区域非标违约等风险事件频发。7月24日以来，一揽子化债下债务的流动性压力得到缓释，市场情绪火热，城投认购倍数高增，大部分省份利差均明显下行。
　　化债展望：结合过往的历程来看，未来化债的两条主线仍然不会变。在政策基调方面延续省级负总责，地方政府各负其责，地方无法解决的情况下，中央或给予适度支持，但支持或是有条件有约束的；在行动目标方面，将继续遏制增量，化解存量。
　　本轮化债的思考：在监管政策进一步收紧、严格落实属地责任的趋势下，或出台地方考核机制，将地方的债务情况与经济和财力相匹配；短期保刚兑为维护地区信用环境，为城投市场化转型争取时间，以期城投最终可以自负盈亏，减轻财政负担；从中长期来看降成本控规模仍是主线，城投和债权人的博弈或不可避免；从供给端来看，监管对城投债的发行或将进行更加严格的约束；严控增量后，城投债进入存量博弈阶段，区域之间的分化会进一步加剧，优质区域的存量城投债或将利率化；财政下半年积极发力，中央通过预计约1.5万亿元的特殊再融资债以及1万亿元的增发国债加杠杆，或预示了本轮用于解决城投债务风险问题工具的多样性，未来工具箱里或存在更多工具值得关注。
　　风险提示：城投信用风险事件超预期、城投口径偏差、数据时滞与统计偏差、金融机构支持力度不及预期