核心观点
　　当前阶段，PSL工具使用可能性较高。结合历史区间，PSL通常出现在经济需要稳增长（催化地产正周期、稳基建）、融资成本需降低（修复企业居民部门资产负债表）、市场流动性需补充的时间区间。针对当前基本面修复的薄弱环节及淤塞情形，PSL定向改善效果较好：1）通过PSL投放基础货币，可以定向增加某些行业（多为地产/基建）的流动性。前几轮PSL放量期，地产、尤其是三四线城市房价受拉升上行，地产周期被积极扭转。后续PSL若放量，一方面可以化解当前地产风险，一方面也是对本轮“城中村改造”提供支持，进而用“三大工程”缓解出清缺口；2）疏通政策传导机制，降低社会融资成本。当前银行系统缺长钱，目前PSL利率低于MLF利率10BP，通过操作PSL，可达到央行强调的货币政策传导疏通效果，直接向特定行业提供中长期流动性，有效改善资金空转现象，降低中长期融资成本。
　　PSL放量时期基本面或有变化总结：1）释放基础货币，提供流动性。PSL操作会使央行资产端“对其他存款公司债权”增加，负债端储备货币增加，为市场注入流动性，基础货币余额增长，M2回升；2）推动社融回升。PSL对特定行业的支持将带动相关投融资增长，对宽信用起到推动作用；3）推高地产资产价格，尤其是三四线城市房价直线上行。4）政府和居民杠杆率抬升。PSL通常带动LPR斜率下台阶，居民资产负债缺口得到补充的同时，负债率也在增长。政府方面，地方债集中发行冲击下债市资金面的压力缓解，为未来债务置换扩容创造资金空间。
　　PSL与其余货币政策工具不存在明显挤出效应。结合历史放量区间，PSL放量与其他货币宽松政策不冲突，关键看当期经济发展需求，其中，降准和PSL在一定程度上具有互补的政策需求。后续，若地产被推动进入上行周期，不乏其余方向政策工具的推进。
　　PSL放量对资金影响或在中长期。中长期看，PSL放量后，信贷配套和实体融资需求被带动，资金面或收紧，短期内亦受相关预期影响。同时，在一定程度上，银行长钱增多，负债承压减轻，为同业存单利率打开下行空间。
　　PSL若落地放量，将如何传导债市？结合历史区间，在基本面因素催化下，PSL放量期，债券市场收益率可能短期面临上行风险。PSL新增体量整体与长债收益率呈正向关系，下行拐点基本一致，逻辑可归纳为流动性预期及负债成本下行传导债市利率下行空间打开。
　　风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，汇率波动超预期