利率债：低位震荡偏多走势
　　◆ 2023年10年期国债震荡区间：2.53%-2.93%（截至12.8），年均2.73%，基本与2022年持平。
　　◆全年振幅：40bp
　　◆ 2023年，8月之前市场主要反应的是基本面预期差的行情，之后则主要反应美元、美债影响下国内资金面收紧行情。
　　2.1.1不变：2024年基本面料将延续2023年弱复苏趋势
　　◆ 2024年需求不足仍是主要问题。基建托底、地产下行、消费缓慢修复格局或将延续，在尚未采取一些较为极端政策的情况下，短期很难找到能够替代地产部分需求的领域或产业。不排除经济内生修复以及城中村改造等政策的短期刺激带来的需求阶段性小幅改善，但整体需求偏弱现状预计短时间内难有明显转折。
　　◆新冠疫情以来，供给修复整体好于需求，致使本轮库存周期偏长，去库较慢。若2024年需求表现依然不及供给，供给高于需求的部分持续形成库存，则可能持续拉长本轮库存周期中的去库时间。
　　2.1.2不变：化债为长期工作，资产荒状态或加剧
　　◆中央金融工作会议、中央经济工作会议等近期多项重要会议持续强调“防范化解地方债务风险”的重要性，2024年化债工作预计仍是各地方政府的重要任务之一。
　　◆化债工作预计要经历较长时间。
　　地方政府隐债规模较大（预估在30-50万亿元），不到1.5万亿的特殊再融资债化债力度只能解一时急难，当前地方加杠杆能力受限，后续只能慢慢化解；
　　◆控新增是化债工作中的难点之一。当前新增管控趋严，预计2024年城投债存量余额增速维持低位，资产荒现象或加剧。
　　2.2.1变：美国宏观环境变化，美国或进入降息阶段
　　市场普遍预测2024年美国经济增速将下滑至1.5%附近。
　　通胀压力放缓；
　　就业有所降温；
　　利息负担加重制约美国财政扩张，财政支出预计2024年持续收敛，对服务业等需求支撑有所回落。
　　2.2.2变：美国宏观环境变化，美国或进入降息阶段
　　◆ 12月美联储议息会议放鸽，明年美国或进入降息阶段
　　美联储缩表较慢，财政支出仍位于趋势线上方，M2持续处于较高水平，或影响美国货币政策转向进程；
　　降息时点不确定，当前市场普遍预期为2024年年中前后；
　　降息幅度不确定，当前美联储预测中值在75bp
　　◆海外流动性放松缓解人民币汇率压力，我国资金市场海外扰动降低，货币政策限制减弱。
　　2.3我国政策如何看？
　　◆总基调：稳中求进，以进促稳，先立后破
　　稳字当头，预计暂时难看到较为激进的政策。
　　强调政策效用，短期政策“量”预计偏克制
　　货币政策：灵活适度，精准有效
　　汇率约束降低，资金市场有望回归宽松；
　　下调存款利率，缓解银行成本约束，推动广义流动性扩张，提高货币政策效率，缓解资金空转；
　　通胀水平影响实际利率表现，是货币操作的重要“锚”；
　　2024年宽货币空间存在，降准降息或延续此前节奏，结构性工具可期。
　　◆财政政策：适度加力，提质增效
　　债务压力下，地方加杠杆能力偏弱，明年地方债额度或难见提升；
　　中央加杠杆尚有余力，但短期预计以观测万亿特别国债效果为主；
　　考虑“适度加力”，预计明年赤字率在3.3%-3.5%之间