2024财年3季度业绩：收入3.7亿美元，美元/人民币口径同比增61%/64%，超过我们/彭博一致预期7%/13%，受益于线下素质教育培训需求强劲以及硬件销售旺季。毛利率54%，同比降3个百分点，主要因内容解决方案收入占比提升，学习服务毛利率相对稳定。调整后净亏损200万美元，好于我们预期的900万美元，对应调整后净亏损率1%，较去年同期10%大幅收窄。
　　业绩亮点：1）学习服务：素质教育收入同比增约50%，占总收入约40%，主要受益于培优线下高双位数增长，线下教学点扩张速度快于我们预期，增至250+个，网校维持小幅增长趋势。高中收入同比增约9%，占收入比15%。2）内容解决方案：收入同比增100%+，主要受学习机销售拉动，3季度确收口径销量达15万台，对比1/2季度销量分别为5-10万台/10-15万台。新款学习机xPad2 Pro/Pro Max 12月发售，售价分别为6599元/8599元，较旧款实现屏幕、AI功能等多方面升级。
　　展望：我们预计2024财年4季度收入同比增45%，其中，培优线下收入在强劲的素质教育培训需求下，增速高于此前预期达到51%（上调18%），内容解决方案收入增速虽较上季度旺季或有所放缓，但仍维持同比三位数增速预期。由于收入结构变化（学习机销售收入占比提升），预计4季度毛利率同比下降2个百分点至51%。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大2个百分点至5%。
　　估值：上调2024/2025财年收入预测2%/2%，利润率优化幅度仍有不确定性，但仍预期利润率持续优化趋势不变。我们认为，用户对AI软件付费订阅心智不成熟，搭载AI功能的学习机硬件对于AI+教育应用的实际落地有重要作用，短期利润牺牲或为长期教育科技发展奠定基础。按各业务成熟周期差异，给予好未来线下教育20倍市盈率，网校15倍市盈率，以及学习机0.7倍市销率，目标价从14.4美元上调至15.5美元，维持买入。