24财年1季度业绩概览：公司24财年2季度（23年5月-23年8月）收入为4.12亿美元，同比增长40.0%（美元计，下同），高于一致预测，主要受到暑假旺季影响及学习机二季度销售量大幅提升。毛利率58.9%，同比-1.3pct。经营利润为0.53亿美元，经营利润率为7.7%，同比+2.0pct。GAAP归母净利润为0.38亿美元，双减以来首次扭亏；Non-GAAP归母净利润0.59亿美元，去年同期为0.27亿美元。4季度末公司现金+短期投资为29.6亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为3.2亿，同比增长83.3%。
　　新业务逐步发力：24财年Q2公司业务结构:（1）教育培训业务占比约75%，包括素质教育培训业务，高中教培业务和海外教培业务。素质教育方面，其线下教学点环比增加20个至220个，今年暑期教学点利用率显著提升，线下小班模型已逐步得到验证，留存率等运营指标维持平稳。海外教培业务（Think Academy）在美国、新加坡、香港设立了新的教学点，得到进一步拓展。（2）内容解决方案占比约25%，包含智能硬件、实物出版、数字内容等。受到暑假及618购物节的影响，公司Q2学习机销量预估为10-15万台，较上个季度5-10万台的销量有所增长，目前约有80%的购买用户至少每周使用一次，其日均使用时长逐步已增长到约1小时。此外，公司的Math GPT大模型于11月初成功获得第二批大模型审批。
　　推出AIGC产品Math GPT，AI帮助未来实现因材施教可能：Q2公司毛利率为58.9%，yoy-1.3pct/qoq+9.5pct，同比有所下降主要因收入结构发生变化；销售费用率同比上升约1.7pct至28.2%，预估为学习机渠道推广费用较高所致；管理费用同比保持稳定，综上所述，公司Q2GAAP净利率实现双减以来首次转正，达9.2%，剔除股权激励费用调整后的non-GAAP归母净利率达14.3%。
　　目标价13.4美元，给予买入评级：公司目前在手现金充沛，我们预计公司数字内容、素质教育将成为贡献收入增量的主力，但前期较大投入导致短期仍有亏损。我们根据DCF法，取WACC=10%，长期增长率为3%，得出目标价13.4美元，较当前价格有17.4%的增长空间，给予买入评级。