3QFY24：标准化输出，奠定长期稳定增长能力
　　好未来3QFY24（下称Q3）实现收入3.74亿美元（yoy+60.5%/63.7%USD/RMB），non-GAAP经营利润率为-2.7%，收入及利润率均好于我们预期（3.3亿美元/-5%）。标准化产品能力依然是公司核心竞争力，网校业务稳定拓展盈利能力改善，线下培优高增长持续性强，学习机新款产品定位清晰，抢占高端市场，但考虑到年末技术、人才等投入或前置，我们略微下调FY24、上调FY25-26 non-GAAP归母净利润，预计为0.41/1.32/2.31亿美元（前值：0.48/1.23/2.26亿美元），SOTP目标价为13.76美元（前值：14.36美元），维持“买入”评级。
　　收入如期兑现，学习服务和内容业务持续高增
　　我们估算Q3学习服务业务实现收入2.3亿美元（yoy+40%/43% USD/RMB），占比约2/3，增长驱动力来自于线下网点的持续加密，以及产能利用率的提升；据我们统计，截止Q3学习中心数量超过250个，环比增长30余个。我们估计Q3内容产品实现收入1.3亿美元，同比维持翻倍以上高增速，占比约1/3。据飞瓜数据，受益于9月开学季和“双11”购物节，Q3学习机抖音出货量约12.5万台，qoq+43%，据此我们估计截至Q3学习机全平台累计销量或已超40万台。
　　经营杠杆优化，减亏路径清晰
　　Q3公司整体毛利率为53.63%，同比微降但好于华泰预期（52.76%），主要为学习机和图书等低毛利业务收入占比提升所致；教育业务本身处于淡季，叠加新增产能爬坡，毛利率环比或有下降，但我们估计同比有所提升。Q3non-GAAP经营利润率为-2.7%，好于华泰预期（-5.2%），主要来自规模效应下管理费用率的大幅优化（yoy-10.3pct）。Q3销售费用率为32.7%，yoy+2.4pct，主因购物节推广及新业务投入增加。
　　预计各业务线高增长延续，新财年稳健增长
　　考虑到23年同期线下活动受阻，我们预计4QFY24实现收入3.67亿美元（yoy+36%，美元口径，下同）其中学习服务2.55亿元（yoy+26%），环比来看增速提升，内容服务依托于新款学习机的推出，预计收入1.01亿美元（yoy+150%），从抖音渠道数据来看，12月行业领先地位更为显著，成功抢占高端市场份额。展望24年公司标准化输出能力依然是行业最优，线下随着教学点扩张增速预计稳定性较高，学习机口碑不断积累盈利能力提升，因此我们预计FY25收入为17.47亿元，yoy+22%，成长性依然突出。
　　风险提示：市场渗透率增长缓慢，新业务拓展较慢，竞争加剧，教师和核心管理人才流失，对素养教育和高中学科培训的监管力度加强。