核心观点
　　历史上我国国企板块违约率偏低，央国企兑付偿还的意愿更强，并且可调用的资源更加充分，信用修复较为容易，未来维持偏低信用利差概率较高，关注尾部央国企债的特殊价值。
　　央国企产业债处于低收益环境下
　　伴随着城投收益率不断下行，央国企产业债当前也处于偏“资产荒”行情，弱资质国央企利差水平处于历史低水平。面临同等水平的信用风险，华侨城、包钢、冀中能源这类市场存在一定担忧的主体，往往并没有相应高水平的利差与之对应，这是值得思考的。
　　泛国企板块的乐观超预期：到目前为止，我国国企板块的违约率仍较低，信用修复较为容易；展望未来，在维稳力度和领导力不断强化的背景之下，泛国企板块如城投、银行、国企产业，违约率大概率保持较低水平。
　　目前市场对于央国企板块违约预期偏低
　　在永煤事件刚发生之后，学习效应之下，市场对于弱资质央国企的违约预期明显提升，弱资质央国企产业债的信用利差在永煤事件之后出现明显攀升；如长城、华融等主体，面临风险后信用利差均会出现明显上行。但是经过这三年的市场演变，监管多次发文管理央国企债券、2023年下半年“一揽子化债”政策落地、中林集团成功化解债务问题、永煤提前兑付违约债券等事件都让市场意识到，央国企兑付偿还的意愿更强，并且可调用的资源更加充分，明显提振了市场对于央国企板块的信心，市场对于央国企债的违约预期整体偏低，所以目前华侨城的1年期收益率只有3.28%，长城资产只有3.16%等较低水平。
　　此外，如果未来发生类似永煤事件的大型信用风险事件，或类似理财“赎回潮”一样的流动性冲击事件，城投信用利差的再度大幅走扩的可能性会有所提高。但此类风险是小概率事件，欠配环境之下，带来的利差冲击波动可能会较为有限。
　　政策指导下，央国企债违约概率偏低
　　1、2020年7月，国资委成立央企信用保障基金，总规模1000亿元，首期规模100亿元。我们理解，该央企保障基金由全国31家央企出资，资本实力强，能够有效降低弱资质央企的信用风险，增强整个市场的信用。
　　2、永煤事件发生后的2021年2月，国资委发行《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，主要说可以参照中央企业债务风险量化评估体系，还可以借鉴央企信用保障基金模式。我们理解，这个文件里已经把央企债务管理体系当作一个防风化债的“标杆”了，要求地方政府来仿照学习。
　　3、2023年4月，国资委印发《中央企业债券发行管理办法》，要求央企应重点管控信用评级低、集中到期债券规模大、现金流紧张、经营指标显著恶化的子企业债券发行。我们理解，未来偏弱的央企和央企子公司存量债规模会逐渐降低，并且当前存续的弱资质央企债的违约概率也会偏低。例如，央企中林集团在2023年11月出现风险事件，但最后也得到了妥善解决。
　　部分略有收益空间的央国企板块债券
　　1、央企与子公司：上海金茂、信达地产、康佳集团、中冶置业集团、信达投资等，1年期收益率在3.5%以上；光大实业、世博旅游控股、绿发投资集团、中交地产、电建地产等，1年期收益率在3%-3.5%区间，可以关注。
　　2、煤炭、钢铁：包头钢铁、包钢、柳钢、山东钢铁、杭州钢铁1年期收益率分别为4.35%、4.20%、3.22%、3.11%、2.99%；平煤神马、集中能源为3.29%、2.98%。
　　3、国企地产：未来收益率的上行空间有限，违约风险与估值波动风险可控；可关注华发股份、华侨城、光明地产、联发集团、首开股份、中交房地产、电建地产、建发等央国企地产，一年期收益率在3%-3.3%区间。
　　风险提示：历史数据不代表未来，市场流动性收紧，基本面出现积极信号。