高股息行情的后续演绎有望沿着降低“股性差”、降低“股息”质量的方向演绎，而随着这种演绎的扩散，转债配置也顺应而为，可以适当放松我们前一周周报中的四大指标，放松指标的要求来选券；短期来看高股息稳定性质量依旧，而随着行情的扩散，高股息行情不及潜在的高赔率反弹带来的高弹性，叠加当前高价、高平价转债估值极低，建议投资者积极关注。
　　高股息行情演绎已有一段时间，我们接续前一周关于高股息标的的推荐，回答以下几个问题，以探讨当前转债的配置选择。
　　第一、高股息行情潜在后续演绎路径是什么？高股息行情本质上资产荒带来的被动配置行为，行情的边界取决于资产荒何时结束。历史数据显示不管是中证红利指数、还是中证银行、中证煤炭指数的行情启动点往往与该指数的股息率减去10年期国债收益率差形成对应，一个合理的解释就是较高的“红利差”反映了彼时的资产荒程度，“红利差”越高，资产荒演绎的越是显著，市场越容易形成高股息行情，反之，“红利差”越低，行情也越容易结束。如果行情进一步演绎，往往伴随着资产荒的深化，其演绎的逻辑有望沿着“股息差”要求降低、“股息差”质量要求降低的逻辑轮动。同样，如果行情进一步的扩散，我们认为“红利”转债的外延有望进一步的拓展，比如降低评级、降低YTM、降低余额。
　　第二、高股息行情下可转债该如何配置优化？从胜率的角度来看，当前高股息的胜率具有优势，但是从赔率角度来看，高股息行情演绎的过程也是赔率下降的过程，同样，转债配置中高股息标的的胜率依旧占据优势，但是同时具有高赔率的方向也值得关注。具体来看，当前余额在3亿以上、价格大于130的转债，其余额加权溢价率为2.58%，而2017年以来该值为6.64%，2021年以来为12.72%，处在2017年以来的35.97%分位数，处在2021年以来的0.65%分位数。类似的，从不同平价带的转债估值来看，当前余额在3亿以上、平价大于110，小于120的转债，其余额加权溢价率为2.48%，而2017年以来该值的平均值为7.40%，2021年以来为9.08%，处在2017年以来的10.86%分位数，处在2021年以来的0.65%分位数。因此，我们建议投资者在继续围绕资产荒逻辑，做多“股息差”变平、“股息差”质量变差的同时，关注低估值的高价、高平价转债的投资机会。其内在的逻辑在于，与其降低稳定性质量，不如转而“拥抱”高赔率、高弹性反向，而其切换的逻辑或许在于阶段性资产荒的结束。
　　但是值得关注的是2024年年初以来固收+、可转债基金的业绩普遍较弱，谨防赎回压力下市场被动下跌。具体来看，按照2023年的基金三季报数据，2024年年初以来全市场可转债基金中，业绩下跌的基金其规模占比达95%，而跌幅超过2%的基金规模占比达44%；类似的，2024年年初以来全市场固收加基金中，业绩下跌的基金其规模占比达69%，而跌幅超过0.5%的基金规模占比达43%，跌幅超过1%的基金规模占比达21%。因此，当前转债的配置，短期来看依旧可以围绕高股息行情的扩散选择标的，同时也要关注行情扩散结束后的高平价、高价转债的配置价值，而赎回压力或将进一步的限制转债的仓位提升，但是值得关注的是，高价转债的配置胜率的提升或许还要依赖成长行情的切换，切换之后的赚钱效应也将改善负债端的压力。
　　风险提示
　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。