核心观点
　　政策处于观察期，不同政策操作对应资金利率、资金分层情况以及同业存单价格也会有不同演绎。
　　过去一周（2024年1月8日-2024年1月12日）：央行整体净回笼，DR007回升至政策利率上方，资金面分层仍处于高位，同业存单一二级收益率走势分化。
　　（1）流动性部分，我们提示关注如下两点：①统计期内央行公开市场操作整体净回笼，虽然整体逆回购存量仍旧高于历史同期，但在政府债发行背景下，统计期内DR007仍略有走高，最后三个交易日回升至政策利率上方，对应DR007中枢仍相对较高，从某种角度上边际降低政策利率调降的概率；②统计期内资金分层情况虽然环比改善，但是从历史绝对水平来看，银行和非银之间资金成本分化仍较为严重。
　　（2）同业存单部分，我们核心提示如下两点：①一级市场方面，在政府债发行背景下，统计期内同业存单发行规模环比抬升至8889.0亿（前值为574.6亿），国有大行占比抬升，供给扰动下各期限同业存单发行利率多数上行；②二级市场方面，在资金成本仍处于高位以及机构参与长债博弈降准降息背景下，边际增量是国有行、理财子参与存单买卖，推动除1M以外的存单收益率回落。
　　未来一周（2024年1月15日-2024年1月19日）：政策处于观察期，不同政策操作对应资金利率、资金分层情况以及同业存单价格也会有不同演绎。
　　（1）流动性部分，后期量价取决于央行操作背后的立意。若2024年1月15日不降息，从当前DR007和政策利率关系来看，本质上或代表着“防止资金空转”目标的阶段缓释，对应后期DR007重新回归围绕政策利率附近波动逻辑，资金面分层情况预计也会阶段缓释。若2024年1月15日降息，则可能映射央行对于“防止资金空转和稳汇率”的诉求仍在，后期不排除在地方债发行，缴税等扰动下资金面再次边际收敛，上演同2022年8月15日之后类似的场景，对应非银资金利率短期或难以大幅回落。
　　（2）同业存单部分，供给有扰动，需求主体看货币政策操作。首先看需求，目前3M存单隐含的DR007和R007的绝对值均略高于实际值，反映机构对短期资金面仍旧偏谨慎，若2024年1月15日降息，在央行的框架中，预计后续DR和R系列大幅回落概率不大，负债成本相对较高背景下，机构交易同业存单博弈下行概率偏低，更多或是配置盘入场，预计下行幅度有限。若2024年1月15日并未降息，长债博弈告一段落，叠加R回落有一定概率，预计存单收益率回落幅度大于前一种可能，买盘相较于前一种或偏多。其次看供给，未来一周约有2千亿政府债发行，叠加存单到期量略有抬升，预计一级市场供给或对存单发行利率有一定扰动。
　　风险提示
　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期