化债行情背景下，城投非标市场或也将迎来新的变化，本报告重点梳理城投融资租赁业务的监管现状、区域分布、偿还压力，业务主要分布在12个重点省份的租赁平台，或风险与机遇并存。
　　监管严限城投租赁融资，融资额逐年下降
　　自2010年以来，城投及城投子公司通过租赁平台融资的规模持续增长，2021年增长至1.52万亿元的峰值；但2022年号和2023年连续两年大幅下滑至1.05万亿元左右，相比2021年峰值已下滑超30%。分省份来看，江苏、山东、浙江、四川等省是城投融资租赁的主要区域，第二梯队为天津、湖北、云南、湖南、重庆、广东、河南等省；租赁贷款余额/城投有息负债占比方面，山东、天津、云南、山西、内蒙古、海南等省份的租赁贷款余额占比偏高，均超过12%，此类省份城投平台的融资成本整体或相对偏高。
　　城投及城投子公司租赁贷款规模持续下滑，这与“监管趋严”有很大关系。自2021年下半年以来，已有江苏、山东、福建、湖北、河南、深圳、湖南等省市开始整治城投租赁市场；2022年，监管发布金租12号文，核心在于监管地方利用租赁渠道违规融资新增隐债的行为；2023年，金规8号文落地，鼓励提升直租业务占比，严禁新增“类信贷”业务，严禁开展非设备类售后回租。
　　还有哪些城投在大量举借租赁贷款？
　　我们统计发现，2023年主要是盐城、湖州、绍兴、青岛、武汉、西安、成都等区域的城投平台的新增租赁贷款规模较高，均超300亿元；主要是地铁、轨交类平台的租赁融资较大，例如广州地铁、武汉地铁、沈阳地铁、天津地下铁道集团、郑州地铁、河南交投、甘公路、青岛地铁、南昌轨交等平台。
　　未来偿还压力如何？
　　截止2023年底，市场中城投/城投子公司存续租赁贷款规模约5.08万亿元左右；其中，2024年、2025年和2026年这三年是城投租赁贷款未来的偿债高峰期，每年约有1万亿左右规模到期。
　　细分租赁平台来看，重点发债租赁平台中，远东租赁、工银金租、平安租赁、建信金租、中航租赁、交银金租、招银金租的目前存续城投类贷款规模较大，超1000亿元；第二梯队为苏银金租、中交租赁、农银金租、兴业金租、浦银金租、海通恒信、无锡财通租赁、中建投租赁等平台，存续城投类贷款规模在500-1000亿元左右。
　　城投业务主要分布在12个重点省份的租赁平台，或风险与机遇并存
　　观测各家租赁平台的城投业务的重点布局省份，主要发债租赁平台中：①远东租赁、平安租赁、海通恒信这种第三方系平台的业务布局会比较分散，占比最大省份均为江苏；②建信金租重点布局黔、津、云、川，占比58%；③交银金租重点布局鲁、云、辽、蒙，占比33%；④苏银金租以江苏为主，业务占比79%；⑤中交租赁的前两大省份分别是山东和四川，占比分别为21%和12%。
　　根据财新网的报道，我们将内蒙古、天津、广西、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏、重庆、辽宁、吉林、黑龙江等12个省份定义为“重点关注省份”，发债租赁平台中建信金租、交银金租、招银金租、兴业金租、浦银金租等平台的存续城投类租赁贷款在“重点关注省份”中占比较高，占比超30%；将江苏、浙江、上海、北京、广东、福建、安徽等经济财政实力较强且很少出现非标违约的省份定义为“强资质省份”，平安租赁、中航租赁、苏银金租、农银金租、无锡财通租赁、江苏金租、华宝租赁则在7个“强资质省份”中占比超过40%。
　　我们认为，存续城投类租赁贷款在12个“重点关注省份”中占比较高的租赁平台或是本轮化债政策下的重点利好平台，12个重点省份在本轮隐债置换中是重点置换区域，其中高息的非标资产或将得到有效置换，因此对于租赁平台来讲，或将迎来一轮资金回款，存在政策上的利好。但从实操层面，近期遵义市的播州国投非标项目事件显示出，即便在化债环境下，非标资产仍有一定违约风险，这与监管对于“高息资产不得简单进行刚兑”的要求相符合，未来对于这类事项的潜在影响以及推广的可能仍需保持高度关注。
　　风险提示：数据可得性对结果造成干扰、政策变化超预期