新旧动能转换期间传统分析框架面临诸多挑战，长期经验法则面临失效风险，看短做短策略或是阶段性最佳选项。针对短期债市，鱼尾行情下利率尚未见底，但波动或加大，长周期债牛和窄波动格局未变，策略上建议优化仓位结构。
　　新旧动能转换期间传统分析框架面临诸多挑战，长期经验法则面临失效风险，看短做短策略或是阶段性最佳选项。
　　在过去若干年中，总量领域的传统分析框架侧重于以地产为核心的基本面分析，以货币为主的政策分析等，但当前处于新旧动能转换期，经济增长路径的重塑以及政策组合的再调整，让资本市场投资者多年的传统分析框架面临类似于因素种类和权重再调整的挑战，同时积累的多年的经验法则有效性也有所下降。事后来看，市场或有的主流预期观点往往和最终结果有所偏离。
　　投研分析框架和经验法则的本质来自于资本市场对“历史会重演”以及“大数定律”的信念感——“站在当前，基于过去，线性外推寻找未来的确定性”，前述逻辑在资本市场核心因素保持稳定以及行情交易不充分时候具有获取超额投资收益的可能，但是在当前环境以及信息快速传播背景下，“看长做长”的有效性有所弱化，“看短做短”或是阶段性最优解。
　　针对债市短期行情，我们判断，12月上旬开启的跨年抢跑行情已有明显透支、“春季躁动”下股债跷跷板效应或对当前市场行情形成扰动。
　　利率调整风险之一，来自于基金在配置盘做多背景下抢跑“降息”预期对行情的透支，以11月底的利率高点为基准，10年期国债活跃券收益率已下行约15.2BP。利率调整风险之二，来自于股债跷跷板下权益市场风险偏好改善。
　　基本面温和修复和宽货币预期下利率难以大幅上行，短期扰动不改利率趋势，预计债市仍有鱼尾行情：①2023年12月中采PMI位于荣枯线以下，偏弱的基本面难以支持利率大幅上行；②在PMI连续三个月下行，跨年资金面宽松背景下，市场对于降准降息预期持续升温，前期交易透支影响的是利率调整节奏而非趋势；③农商行一季度有配置需求，叠加过去一年债基、货基表现较好，不排除存款等资金转移至债市，形成新的配置和交易力量，驱动利率继续下行；④股债负相关性相对有限，阶段性有股债双牛区间行情存在。
　　鱼尾行情下利率尚未见底，但波动或加大，长周期债牛和窄波动格局未变，策略上建议优化仓位结构。
　　回顾近几年利率走势特征，“利率高点下降，但波动频次加大，波动幅度降低”特征较为明显，本质上是长期债牛背景下，以保险和农商行在“资产荒”下作为利率配置盘“增量资金”，同以基金为主的交易盘之间互为对手方的交易结果。站在当前，鱼尾行情亦是债牛行情延续，无需提前大幅止盈，可在持仓结构中做优化，例如鉴于当前30Y波动性较大，可将超长债仓位向5-10Y仓位做切换。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧