资金面预计跨年无忧，但银行与非银之间分化特征或延续。同业存单方面，国债增发的供给扰动临近尾声，需求端警惕资本新规扰动。
　　过去一周：非银跨年资金价格季节性上行，同业存单到期收益率继续上行。
　　1、资金面方面，受跨年影响，不同期限、场所的资金价格表现分化。（1）伴随着跨年时间的临近，14天资金价格明显走高，而隔夜和七天保持相对稳定甚至略有下行；（2）不同场所资金利率波动性也明显分化，非银14天质押式回购资金利率波动性明显抬升，而银行间14天质押式回购资金利率波动性甚至略有下降。
　　2、同业存单方面，供需不平衡背景下，二级市场收益率全线上行。（1）在当前同业存单收益率曲线平坦化、MLF增发导致大行缺中长期负债压力缓释、近期多是中长期国债发行背景下，当下同业存单发行久期明显拉长，并带动3个月期限以内的同业存单发行利率趋向于下行，3个月以上同业存单发行利率趋向于上行；（2）统计期内同业存单二级市场收益率全线走高，特别是1个月期同业存单，在资金面中枢整体回落背景下，或是由于供需原因导致同存和资金价格之间背离，具体来看，供给端结合近期市场行情，同业存单作为回购业务质押品之一，在资金跨年背景下，供给或有所放量，需求端当前特征是配置盘减持明显，交易盘增持较多。
　　未来一周：临近跨年，资金面和同业存单警惕扰动因素，统计期内建议保持谨慎。
　　1、资金面方面，预计跨年无忧，但银行与非银之间分化特征或延续。（1）近期央行持续加大14天逆回购投放，释放对跨年资金面的呵护态度，符合我们前一周周报《MLF增量续作后的资金面思考》观点“对于资金供应量方面，央行的态度或已发生边际转变，后续量的层面，短期无忧”，映射到资金利率定价中，银行间跨年资金DR014价格整体弱于历史同期表现。但是我们也注意到，非银14天价格上行幅度高于历史同期，背后或同货基增持同业存单和加速跨年导致其对非银的融出快速下滑有关；（2）统计期内7天资金开始跨年，预计未来一周央行加码7天逆回购投放，综合当前银行体系和非银体系跨年节奏与往年相当，近期DR007中枢快速回落等特征，我们预计机构整体跨年无忧，但是银行间7天和非银的7天表现或进一步分化，扰动因素核心是机构阶段性加速跨年导致的资金面摩擦等。
　　2、同业存单方面，国债增发的供给扰动临近尾声，需求端警惕资本新规扰动。统计期内政府债发行扰动因素基本消除，但同业存单到期5475.0亿，一级市场供给压力不算弱。二级市场中，临近年末，资本新规实施对银行委外业务有一定影响，包含3M以上同业存单产品客观面临一定赎回压力，二级市场中供给压力或也增加。综合前述，供需扰动叠加资金面摩擦，同业存单收益率预计高位震荡。但鉴于跨年后，资金面和供需扰动因素较少，同业存单收益率或整体趋向于下行，建议同业存单投资者近期可适度关注骑乘策略，以在后期博取收益。
　　风险提示
　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。