事件:2023年12月13日，央行公布2023年11月金融数据：（1）新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿，Wind一致预期12050亿，前值7384亿；（2）新增社会融资规模2.45万亿，同比多增4556亿，Wind一致预期24545.8亿，前值18452亿；（3）M0同比10.4%，前值10.2%；M1同比1.3%，前值1.9%；M2同比10.0%，Wind一致预期10.1%，前值10.3%。
　　信用端：政府债融资支撑社融，企业中长贷同比负增
　　第一、总量上新增社融同比多增4556亿，但新增信贷低于季节性规律，背后或同11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”以及“特殊再融资债偿还存量贷款”两点有关。
　　第二、存量房贷利率调降等地产利好政策仍在发挥效用背景下，居民提前偿还房贷现象减缓，居民中长贷最终录得同比正增228亿，居民短贷或受益于双十一比2022年同期也略有抬升。综合来看，11月居民部门信贷增速整体较为平稳。往后看，近期地产成交数据继续回落，居民信贷后期可持续性仍需观察。
　　第三、相较于2022年同期，企业部门整体同比少增418亿，其中企业短贷同比、环比多增明显，或同Q3货币政策执行报告中“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”导向有关，票据融资在“压实信贷”导向下同票据融资利率表现相符，环比录得负值。企业中长贷同比减少，除去基数原因，核心关注是否同10月增发的特殊再融资债用于偿还存量贷款以及近期央行“盘活存量贷款”导向有关。往后看，企业短贷或仍延续同比正增表现，而企业中长贷或在前述逻辑下反弹空间有限。
　　第四、直接融资方面，11月政府债发行加速背景下政府债融资成主要支撑，企业债融资同比略有抬升或和2022年同期赎回潮导致当时企业债的低基数有关，股票融资同比表现偏弱，或核心同近期股市震荡调整有关。
　　第五、非标方面，未贴现的银行承兑汇票大幅走高，或同票据融资略有回落相关，信托贷款环比负增或同特殊再融资债偿还部分非标有关，委托贷款环比多增或同国债增发落地下的实物工作量增加需要配套融资有关。
　　存款端：M1同比低位，财政存款走弱，非银存款高增
　　（1）M1增速相对偏低，一定程度上反映了当下实体经济活力仍有优化空间，在12月8日中央政治局会议以及12月12日的中央经济工作会议均提及“切实增强经济活力”，后续M1余额同比或是政策关注重点。
　　（2）11月存款结构中，在政府债放量背景下，财政存款走弱，背后映射11月财政支出明显加速逻辑，但资金面并未见明显缓解，因此我们提示投资者可对政府债发行后的资金回流银行间市场预期回归中性态度。
　　（3）本次我们也关注到11月非银存款同比环比正增明显，鉴于非银存款是后续广义资管的重要自由现金流，因此我们提示12月跨年行情启动叠加非银欠配压力释放，或是近期利率下行的主要原因。
　　（4）M2-M1剪刀差继续扩大，叠加12月12日中央经济工作会议提及“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在11月社融增速为9.4%、M2余额增速为10%的背景下，预计M2后续仍有回落趋势。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧