核心观点
　　“高质量”货币信用周期中利率曲线或延续平坦化特征，建议投资者持续关注哑铃型策略的实践效果，近期提示投资者关注大行行为是否出现边际变化。
　　国债增发背景下大行流动性承压，或带动同业存单、银行资本债、利率债有所调整。
　　12月国债发行压力不弱，未来三周国债发行压力逐步增加。从政府债发行对银行体系流动性指标来看，政府债发行对在MPA考核体系下的月度考核指标LCR\NSFR\LMR均有一定压力。鉴于当前多是大行承担信贷和政府债发行任务，因此完成指标压力下大行趋向于增加同业存单供给，近期同业存单的发行情况均导向同一逻辑，当前大行体系流动性本质上偏紧。
　　缓释大行流动性压力本质上有两种方式，一是增加负债，二是完成资产端项目的切换。从DR007同OMO利率以及同业存单和MLF之间关系来看，当前大行更多是中长期负债。最近一次MLF续作是12月15日，MLF增量续作逻辑或延续，但是MLF续作前，大行流动性偏紧背景下不排除继续增加同业存单、银行债供给以及通过赎回债基或出售流动性较好个券（主要是同业存单、银行二永以及利率债）改善自身流动性情况，进而导致近期同存、二永、利率债会有所调整。
　　长逻辑下，“防止资金空转”+“提升基准利率公信力”政策定调下债市进入“高质量”货币信用组合周期。
　　防止“资金空转”逻辑下，“提升基准利率公信力”的应有之义或是市场利率围绕政策利率波动，但市场利率中枢可能略高于政策利率中枢。从逻辑上说，银行间市场回购利率中枢不低于逆回购利率，降低了金融同业交易业务套利空间，但是不可忽视的是，同业存单作为银行负债的重要来源，成本的抬升亦会促使银行在收益成本角度选择高质量高利率的信贷或者依赖于央行的结构性货币政策工具支持的信贷领域，从另外一方面遵循“坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨”和“金融工作的政治性、人民性”的主基调。在前述分析逻辑下，后续信用增速和弹性或弱于历史同期，但结构有所优化。
　　“高质量”货币信用组合下债券收益率曲线或延续平坦化特征，建议后续持续关注哑铃型策略的实践效果。
　　在现有货币政策操作逻辑下，短端利率下行具有隐性制约，若无意外因素冲击，短端利率大幅回落概率偏低，长端利率在高质量信用周期中上行概率也有限，而债市收益率曲线在前述的货币信用环境以及机构行为组合背景下或长期延续平坦化特征，8月至今曲线逐步平坦化从侧面验证该逻辑。从策略角度，随着曲线平坦程度逐步增加，在中性组合久期基础下，鉴于哑铃型策略的凸性最强，相较于子弹型策略和阶梯型策略优势明显增加，因此建议当投资者持续关注哑铃型策略。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。