核心观点
　　短期春季行情尚未确立的原因可能在于分母端贴现率回落不及预期、全球资金对海外股市再配置可能一定程度上带来资金流“跷跷板效应”以及微观结构层面的结构出清过程等，随着相关风险逐步释放，我们认为春季行情仍然有望会出现。
　　春季行情的阻力何在？
　　我们倾向于将无风险利率理解为增量资金的机会成本概念，随着非机构资金在增量资金中重要性提升，当下无风险利率与同业存单收益率的相关性正在逐步提升，开年来同业存单利率未能延续回落趋势，对应无风险利率并未有效回落，而风险溢价受近期地缘局势影响可能也有所提升；全球资金对海外股市再配置可能一定程度上带来资金流“跷跷板效应”，美股上涨的驱动力来自于宽松预期支撑与企业盈利预期上修，资本市场政策改革、企业盈利预期上修以及增量资金入市可能是日股走强的支撑因素，全球资金对于“增速g”的再配置可能带来一定程度资金分流影响。
　　类比债市跨年行情，无风险利率下行、政策预期升温与新起点上机构提前布局或是权益市场春季行情的底层逻辑。
　　于债市而言，跨年后资金面转松、宽松预期升温以及机构提前布局可能构成了债市跨年行情的驱动力，对应到权益市场春季行情，无风险利率下行、政策预期升温以及机构提前布局可能构成了权益市场春季行情的底层逻辑：一是流动性转松情况下有利于存单利率下行，货基收益率可能进一步回落；二是政策预期升温的可能性提升；三是新业绩起点下机构提前布局兼具确定性和赔率的资产。
　　历史经验表明，岁末年初往往存在春季行情，区别在于持续性与确立时点。
　　复盘2010年以来岁末年初权益市场行情，除发生特殊事件冲击外，春季行情规律基本奏效，持续性方面，春季行情并非“昙花一现”，大多数情况可以持续30个交易日以上，确立时点方面，对政策取向边际变化的定价或是春季行情启动较晚的原因。
　　2024年是否还有春季行情？
　　2023年12月中央经济工作会议提出，积极财政政策适度加力、提质增效，稳健货币政策要灵活适度、精准有效，短期春季行情尚未确立的原因可能在于分母端贴现率回落不及预期、全球资金对海外股市再配置可能一定程度上带来资金流“跷跷板效应”以及微观结构层面的结构出清过程等，随着相关风险逐步释放，我们认为春季行情仍然有望会出现。
　　风险提示
　　地缘政治风险；海外紧缩预期反复；历史统计规律的有效性下降。