核心观点
　　权益市场尚未企稳前，债券做多风险较低，但以季度维度看，短期演绎到极致的行情终会走向均值回归，当前债市或处于鱼尾行情尾部，策略上建议机构优化仓位结构，均衡持仓，超长和长债仓位可向中短债切换。
　　基于货币政策视角，一季度降息概率下降，对应10年期国债做多赔率下降。
　　（1）参考历史规律，常规年份中1月份不降息则一季度降息概率不大，下一个降息博弈时间点或出现在二季度。
　　（2）基于政策推演，一季度降准概率大于降息，结构性货币政策工具或是降息的替代选择。
　　（3）2.50%的MLF利率限制10年期国债做多的空间，但基本面现实和机构欠配压力也不支持收益率大幅回调。
　　基于机构行为视角，新增资金稳定性有限，权益若企稳，30年品种有调整风险。
　　（1）双降预期落空后，30年国债作为“龙一品种”，在基金净买入背景下利率创新低，背后对应的或是非债券类新增资金入市。
　　（2）在机构负债端成本刚性背景下，当前资产收益率的下行映射的是交易逻辑而非配置逻辑。往后看，30Y-10Y利差已处极低位，若10Y国债做多赔率下降，则30Y继续大幅下行概率有限。
　　（3）参照权益市场，30年国债新增资金稳定性有限，权益市场若企稳，30年国债调整风险相对较大。不同于农商作为债市的交投主体，仓位变换仅涉及券种切换，非债券类机构涉及股债切换，资金稳定性更弱。以前期新能源行情调整为例，在高点出现之前，均伴随着新资金涌入，成交放量和换手率高增逻辑，但一旦相关逻辑链无法持续，则伴随着加速下跌。细剖析，背后本质在于行情尾声的新增资金黏性相对较低，更多是交易心态。参照新能源行情表现，对比近期债市行情，我们提示，若权益市场企稳，30年作为“龙一品种”的调整风险相对其他品种幅度或更大。
　　策略上，短期演绎到极致的行情终会走向均值回归，建议机构继续优化仓位。
　　权益市场尚未企稳前，债券做多风险较低，但拉长时间来看，本轮债牛行情本质上已经持续约1年，以季度维度看，短期演绎到极致的行情终会走向均值回归，当前债市或处于鱼尾行情尾部，策略上建议机构优化仓位结构，均衡持仓，超长和长债仓位可向中短债切换。
　　风险提示
　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧