今日焦点
　　2023年预览：我们进一步下调下半年的利润率，以反映公司大幅削减第4季度经销商订单所带来的运营去杠杆，叠加不利的渠道组合改变。我们目前预计2023年净利润将同比下降25%（此前：下降4%）。
　　第4季度：我们的调查显示，受低基数效应帮助，李宁在2023年第4季度的零售流水增长健康并与安踏品牌等的同行类似。第4季度渠道库销比有望下降至4-4.5倍（第3季度末为5倍）。
　　由于开店数量和平均店效的增长空间均有限，下调未来几年的增长预期：鉴于李宁的开店空间有限而平均店效也已经达到相对高的水平（李宁自营店于2023年上半年的每月店效为人民币45万元，高于安踏品牌、宝胜、滔博的32万、36.7万、35.3万元），我们把2024-25年销售额同比增速下调至8.9%（原为15.0%）。李宁将提高快速返单比例也意味着批发销售将受压。我们并预计利息收入将因为公司最近以22亿港元收购香港物业而有所下降。
　　由于销售和利润率前景变弱，下调评级至中性：我们预计较弱的销售增长和利润率将导致回报率下降（我们预期2023-25年ROE为13%，低于2022年的18%及2019-21年的21-27%）和对应较低的估值。我们将目标价下调至16.7港元，基于12倍2024年市盈率。