4季度实物电商同比增7.3%（对比3季度+5.2%），10/11/12月增速分别为4.9%/7.6%/9.4%。分品类看，12月，餐饮（+30%）趋势继续好转；低基数效应下服饰维持高增速（+26%），化妆品增速回升（+10%），通讯器材仍有双位数增长（+11%）；家用电器小幅回落，日用品转负。邮政局估算12月快递业务量同比增25%+，双十二促销活动及冬季羽绒服、雪具等寄递需求带动业务增长。
　　董宇辉新账号抖音首播带来新增量，高途佳品热度回落趋于稳定。蝉妈妈数据显示，董宇辉账号“与辉同行”1月9日首播GMV 1.5亿元+，观看人次5400万+，近7天（1月10-16日）日均GMV维持2500-5000万元。东方甄选直播间近7日日均GMV近1600万元，对比11月/12月的日均1300万元/3600万元。高途佳品热度回落，日均GMV由1300万峰值降至100-250万间，但较之前仍有数十倍增长。公司通过直播事件间接打开知名度，但供应链及运营能力优化仍需长期观察。
　　4季度电商呈恢复趋势，我们预计，阿里淘天GMV增速同比转正，CMR收入微增1%，主要由于价格力战略下GMV结构变化，淘宝占比上升导致佣金承压，广告收入增长与GMV增速同步；拼多多GMV同比增30%+（对比3季度的25-30%），广告货币化率在全站推广渗透及品牌占比提升带动下仍有增长趋势；京东考虑双11销售前置和12月高基数影响，零售收入持平；快手电商GMV同比增30%，泛货架占比进一步提升，广告货币化率随商家结构优化及广告产品升级仍有提升空间。我们预计2024年GMV增速：行业（+7%）/阿里（+3%）/京东（+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）。微信视频号此前宣布2023年直播电商GMV同比增3倍，我们估算其下单口径规模或达3000亿元，同比增速超过150%，2024年预计超过4000亿元，增速超30%。
　　投资启示：我们认为行业价格力竞争趋势持续。拼多多继续抢占市场，我们在4季度业绩预览中上调拼多多2024年预期，上调收入/利润分别7%/14%。直播电商用户渗透率及品类扩充仍有空间。维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988 HK，买入）>京东（JDUS/9618 HK，中性）。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期