我们预计收入同比增5%至2,608亿元，较此前预测下调3%，调整后EBITA 527亿元，同比增1%，利润率20%。
　　淘天：我们预计GMV增速同比转正，客户管理（CMR）收入同比增1%，对比此前预期下调约4%，主要由于价格力战略下淘宝GMV占比上升，佣金承压。我们预计未来几个季度CMR收入增长仍承压，2024/25财年增速分别4%/3%。
　　其他业务：国际：预计收入同比增39%，主要来自速卖通Choice服务的拉动及Trendyol等平台的优异表现。本地生活：收入预期下调约3%，受线下流量恢复及去年高基数影响。菜鸟：预计国际物流服务拉动收入同比增22%。云：预计收入同比微增1%，项目调整持续。
　　利润（EBITA）下调14%至527亿元。预计国际业务继续投入，亏损率扩大至9%，淘天利润率同比基本持平于47%，本地生活亏损收窄，云业务利润率同比提升至5%。
　　估值：我们下调2024/25财年收入预期分别1%/2%，下调EBITA利润6%/7%，按SOTP，电商业务每股价值降至83美元/80港元，对应2024日历年10倍市盈率，目标价从117美元/113港元下调至108美元/104港元（9988 HK），维持买入