目前市场对于美联储降息对于公司收入的影响存在担忧。2022年3月以来，美联储加息11次，联邦基金目标利率达到5.5%。从富途的收入结构来看，利息收入占营业收入的比重自3Q22开始显著提升，3Q23达到57%，相比2Q22提升21个百分点。从结构上看，23年3季度业绩会上管理层披露，客户闲置资金利息收入超过两融业务收入。市场担心随着富途利息收入占比提升，若2024年美联储开始降息，利息收入将减少，并对收入增长形成压力。
　　上一轮降息周期中盈透证券收入变化走势带来的启示。美国大型互联网券商盈透证券（IBKRUS）的收入结构与富途较为接近，收入主要来自交易佣金和净利息收入，我们复盘了美联储上一轮降息（2019-2020年降息5次，175个基点）对于盈透证券收入的影响。从这一轮降息对盈透证券收入影响来看：1）净利息收入变化对于降息的反应存在滞后性，滞后1个季度左右。2）降息有利于促进股票市场成交活跃，交易佣金增幅有望弥补净利息收入降幅，从而使得净收入保持稳定。3）利息收入主要来自两融业务和客户闲置资金。其中，客户融资余额与政策利率变动总体呈现反向关系。
　　我们预计2024年美联储降息对于公司收入影响有限，市场对此预期过度悲观。1）美联储降息的速度和幅度很可能低于市场当前预期；2）如果美联储下半年开始降息，参考盈透证券上一轮降息周期中的收入表现，净利息收入变化对于降息的反应存在滞后性，对于2024年收入影响有限；3）如果降息促成市场估值回升和成交活跃，交易收入和融资收入的增长有望充分弥补净利息收入的降幅。
　　估值具吸引力，重申买入评级。从财务指标比较来看，富途营收增速在同业中位于较高水平，ROE高于可比同业，从估值比较来看，2022年、2023年富途平均市盈率与盈透、嘉信理财较为接近，而目前富途的市盈率仅为盈透的75%，嘉信理财的60%，估值差距高于历史平均水平，富途相对估值具有较强吸引力。维持富途买入评级和目标价70美元。