本报告导读：
　　黑色24年先弱后强，上半年下修，看弱复苏，下行空间不大，下半年反弹，上游资源弹性较大。
　　摘要：
　　黑色24年看板块复苏，需求有望小幅回暖，维持较低库存，盈利有一定恢复;整体看24年先弱后强，上半年下修，看弱复苏，下行空间不大，下半年反弹。库存逻辑是23年和24年的商品的主要支撑来源之一，国内全产业链的低库存和海外同步的去库导致大宗商品整体库存水平处于历史较低水位，并且库存结构呈现越靠近上游库存越低的问题。这种情况在偏上游原材料供应仍存在如资本支出不足、供应链有外部扰动等问题下，会导致低库存实际上将会对很多商品价格形成比较明显的底部支撑，并且始终存在补库预期。上游资源弹性较大，而中下游品种中，供给刚性的品种弹性更大，而供给弹性较大的品种价格涨幅会低于上游资源品。
　　1）钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。海外加息周期基本结束且降息可期，将打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。
　　2）煤炭（焦煤）：我们的判断：事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。1月第二周，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2580元/吨(-30元)，上周焦炭第二轮提降落地，亏损压力下，部分焦企执行限产计划，采购需求较弱。上周平顶山天安煤业十二矿发生事故，已确认10人遇难，6人失联，产地安全事故频发，尤其是焦煤矿井，预计安监高压下，焦煤供应将收紧。供需两弱下，预计煤价震荡，进一步下降空间有限。
　　其他品种：1）原油：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。2）黑色系（动力煤）：供需两弱，煤价维持震荡。3）黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位，中期看高位震荡。4）基本金属：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。5）贵金属：流动性收紧下，金银压力难消。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。8）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。
　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外需求改善不及预期。