政策积极的信号在不断累积，需求强预期叠加弱现实，商品价格有望继续维持震荡偏强走势。万亿国债的发行已经是一种政策导向的预演和预热，驱动过去三周与逆周期调节相关的商品价格走强，我们认为，在释放稳增长政策继续发力信号背景下，中央财政进行托底和点火。而城中村，保障房等政策，也有望进一步发挥发达区域的财政刺激手段，进一步维持并提升需求预期。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。
　　2）化工品：我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。在复苏预期下，22年承压的化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需根据经济复苏的进程去不断调整。随着对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，商品需求预期提升或使相关商品价格偏强运行。
　　3）基本金属：我们的判断：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。美元指数大幅回落，提振工业金属价格。但海外需求前景暂不明朗，若美国经济进一步降温，金属市场或有衰退交易的阶段。国内方面，10月PMI、出口、通胀均有不同程度回踩，固定资产投资、地产新开工/施工数据亦不佳。现实需求偏弱拖累价格，但在政策预期下，金属价格或延续震荡。
　　其他品种：1）原油：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。2）黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：旺季来临叠加预期向好，短期煤价向上修复。4）黑色系（焦煤）：补库需求拉动，短期煤价有望继续维持强势。5）贵金属：短期受流动性收紧影响，贵金属价格偏弱运行。6）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。7）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。
　　风险提示：国内需求增速不及预期。