本报告导读：
　　回顾四季度行情，商品价格在高位维持强势震荡格局。展望24年一季度，或许类似23年春季行情，待春季开工数据确认后再选择行情方向。
　　摘要：
　　回顾四季度行情，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，大宗商品市场供需基本平衡，商品价格在高位维持强势震荡格局。12月FOMC表态意外偏鸽，2024年降息幅度从2次增至3次。市场降息预期再度升温，FedWatch显示市场预期2024年3月联储开始首次降息的概率超过60%，美元指数回落对工业金属价格形成较大提振。从近来大宗商品实际库存及需求看，下游拿货较为积极，整体需求端淡季韧性好于市场预期，表明国内需求主导的商品行情拐点还未到来。受淡季需求回落影响，价格或短期承压，但中长期价格趋势的拐点或要等春节后真实需求验证后才会出现，市场届时才会选择方向，走趋势行情。
　　1）基本金属：我们的判断：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。美元指数回落对工业金属价格形成较大提振。国内方面，11月主要经济指标同比增速均明显回升，工业增加值同比+6.6%，环比季调+0.87%，固定资产投资同比+2.9%，环比季调+0.26%，表明国内需求复苏仍在进行；另外京沪继续优化地产政策，包括降首付、降利率、放松普宅认定标准等。我们认为当前国内外积极因素均正在累积，只是由于市场信心偏弱导致工业金属价格修复强度不足，静待需求预期好转带来的价格修复机会。
　　2）黑色系（焦煤）：我们的判断：短期供给恢复或驱动焦煤价格回调。焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致的。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。
　　其他品种：1）原油：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。2）黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：供需两弱，煤价维持震荡。4）黑色系（钢铁）：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。5）贵金属：流动性预期改善下，贵金属高位运行。6）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。7）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。
　　风险提示：国内需求增速不及预期