核心观点：
　　回顾2023年，从上半年疫后实体经济弱复苏，转换到下半年特别是四季度以来政府债强力支撑，经济周期与信用周期保持高度一致。展望2024年，上半年依然需要政府债的支撑以过渡，下半年的核心分歧在于地产乃至宏观经济能否有效企稳。综合政策诉求，我们认为社融增速将从2023年的9.5%回落至9.0-9.3%左右的增速区间（新增34-35万亿）。结构上，国债和地方政府债净融资增速由23年的16%小幅回落至14%（新增由9.6万亿增至9.8万亿）；信贷增速由23年的10.4%小幅回落至10%（新增由23万亿增至23.5万亿）。节奏上，考虑到央行一再要求商业银行平滑信贷节奏、减少年初冲量，我们判断2023年40%以上新增社融投放集中于一季度的“4321”模式将向较为平滑的“3322”模式切换，一季度信用周期将有所回落。
　　摘要：
　　央行公布2023年最后一份社融信贷数据，数据显示2023年末社融存量378万亿，同比增速9.5%（11月为9.4%，2022年增速为9.6%）。
　　贷款方面，对实体经济发放的人民币贷款余额为235.5万亿元，同比增长10.4%（前值10.7%）。
　　非标方面，委托贷款余额为11.27万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额为3.9万亿元，同比增长4.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.5万亿元，同比下降-6.7%。
　　债券方面，企业债券余额为31.11万亿元，同比增长0.3%；政府债券余额为69.8万亿元，同比增长16%。
　　存款方面，广义货币(M2)同比增长9.7%（前值10%），M1同比增长1.3%（前值1.3%）。
　　总体看，年末社融增速在去年低基数的基础上有所回升，但力度不强。结构上，主要的支撑项仍然是政府债的增量发行，而拖累项亦是企业和居民的中长期贷款。存款和货币投放节奏看，与12月流动性紧张相呼应，M2/M1增速延续回落，可能与实体经济信贷派生减慢相关，也与未贴现银行承兑汇票增速放慢相互印证。
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。