2024年银行资本债净供给或同比增加。2019年以来，银行资本债年平均净供给规模在7000亿元左右。2024年，受益于资本新规落地，释放了一部分资本占用，商业银行或一定程度上减少对资本债的需求。但是由于2025年1月1日起TLAC监管开始生效，被纳入全球系统重要性银行（G-SIBs）的中农工建交，目前还存在较大的TLAC缺口，面临一定的资本补充压力，或将增加银行资本债净供给。
　　2024年银行资本债有哪些风险？一方面，2024年银行二级资本债到期赎回量相较2023年明显增加，并且银行永续债也进入赎回期，2024年银行资本债合计到期赎回量达到11151亿元。不过，2024年到期赎回的主要是国有行和股份行等大行，其占比达到91.5%。A+及以下银行资本债到期赎回量仅为113亿元，不赎回风险相对可控。另一方面，2022年以来商业银行净息差持续收窄，可能导致银行营收增长缺口以及资本补充压力，尤其是过度依赖利息净收入的中小银行。在此背景下，更需关注部分盈利能力弱化、资本补充压力较大的商业银行发生负面舆情的可能性。
　　哪些银行资本债的流动性在改善？2021年以来，银行资本债成交量不断增加，流动性显著改善，月换手率从10%以下上升至20%左右。对于国有行、股份行而言，其各期限流动性均较好，其中3-5年大行资本债换手率要明显优于其他期限，并且具有更高的票息，交易配置价值较高。城商行二级资本债交易品种隐含评级多在AA及以上，永续债在AA-及以上，低于这一评级则交易量较小，在市场调整时可能较难卖出。农商行2023年各期限资本债换手率要显著低于大行和城商行，交易属性相对较弱。
　　2024年如何布局银行资本债？一方面，根据我们的2024年利率策略报告《债牛未尽》，2024年利率中枢有望震荡下移，因此，通过波段交易来增厚收益可能是2024年银行资本债投资的重要策略之一，其重点是把握估值的拐点。另一方面，2024年机构可能仍需要通过拉久期或下沉银行资本债来博取较高的票息，例如3-5年左右大行和2-3年发达区域银行资本债，流动性较好并且还具有相对较高的收益率，可以关注。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；商业银行发生超预期信用风险事件