报告摘要：
　　2023年以来产业债净融资为负，主要由于信贷替代效应。超过2/3的行业净融资额为负，其中公用事业净融资缺口接近3000亿元，采掘、交通运输、煤炭和化工净融资缺口超过800亿元。
　　2023年，钢铁债和煤炭债表现领先，而地产债表现相对较弱。地产债信用利差先收窄后走扩，受地产销售和信用事件的影响较大。煤价高位回落呈现“V”型走势，钢价宽幅震荡、钢铁企业盈利承压，但基本面对其信用利差走势的影响有限，煤炭债和钢铁债信用利差均先收窄后震荡，目前处于历史较低水平。
　　2024年，信用债资产荒和资产低收益将是主线，如何挖掘票息和增厚收益成为投资决策重点。从静态票息角度来看，产业债的票息挖掘空间整体小于城投债。城投债收益率集中在3%-3.5%，占比达56%；收益率3%以下占比19%。而产业债的公用事业、综合、非银金融、交通运输、采掘、有色金属等行业收益率3%以下占比超过了50%。因此，产业债投资更需通过品种利差挖掘、担保债挖掘、波段交易和骑乘策略等方式增厚收益。
　　品种利差方面，产业永续债相比私募债的挖掘空间较大。一方面，产业永续债的规模体量是私募债规模3倍以上。另一方面，高评级永续品种利差及所处分位数相对较高，性价比高于私募债。截至12月22日，隐含评级AAA 2Y和3Y产业永续债收益率分别为3.03%、3.06%，品种利差均为24bp，处于55%、49%分位数。而且，产业永续债绝大多数是公募发行，个券流动性也高于私募债。
　　强母公司担保的子公司债值得挖掘。母公司为子公司债券提供无限连带责任担保，一旦子公司出现兑付危机，母公司需要无条件代偿，因此，央国企强母公司的担保具有一定的增信作用。同时，由于被担保的子公司资质通常弱于母公司，担保债相比母公司自身债券也有一定的溢价，成为票息挖掘的来源。
　　流动性较强的产业主体赚骑乘收益。我们主要关注资质较好（隐含评级AA+及以上）、个券换手率相对较高的央国企的骑乘机会。优质央国企产业债兼具了安全性和流动性，适当拉长久期至2-3年，采用骑乘策略赚取资本利得。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。
　　备注：本文数据主要来自于Wind