据央行数据及Wind一致预期，11月新增社融为2.45万亿元，基本符合市场预期，前值为1.85万亿元。金融机构口径新增人民币贷款为1.09万亿元，预期为1.21万亿元，前值为7384亿元。如何看待对债市的影响？ 
　　 11月新增社融规模高于去年同期，政府债融资依旧是主要贡献，企业债融资同比修复。2023年11月，新增社融规模为2.45万亿元，较去年同期高出4556亿元，接近2021年11月的2.60万亿元。拆分社融细项，政府债方面，10月末财政部宣布增发一万亿国债，作为特别国债管理，叠加第二轮地方特殊再融资债发行开启，11月新增政府债融资规模达1.15万亿元（连续四个月维持在万亿元水平附近），同比多增4992亿元，创2019年以来同期最大值；企业债方面，2022年11月经历了理财赎回负反馈，发债成本提升使当月信用债取消发行规模达841亿元（详见《债市需要信用配置盘》），企业债项成社融最大拖累；今年11月企业债融资同比多增726亿元，较去年同期显著修复，不过企业债融资的季节性偏弱，单月1330亿元融资规模仅处于2019年以来同期的27.5%历史分位水平，当前企业债一级发行仍有较大改善空间。
　　金融机构口径下的信贷数据小幅弱于预期，资金利率较高，银行或难以通过票据贴现冲高信贷指标。2023年11月金融机构口径下的新增人民币贷款为1.09万亿元，低于市场预期约1100亿元，新增贴现票据融资为2092亿元，较7月、8月、10月的3000亿元+水平有所回落。结合市场流动性水平以及存单发行利率来看，11月银行体系或整体面临缺负债的难题。从票据市场角度观察，据普兰金服，11月1M票据利率整体维持在高位，月末收于1.83%，且11月中下旬起大行便转为净卖出；回顾此前1-3月、6月等两个大行出票阶段，往往对应贷款需求较强的时点，11月大行出票并未伴随信贷走强，与8月末至9月末情形相似（尽管9月信贷整体信贷规模较大，但未及市场预期水平），或反映较高的资金利率也限制了银行通过冲票据完成信贷指标的操作空间。
　　逐月比对，8至11月社融口径下新增贷款规模基本持平去年同期水平，实体融资需求或仍在磨底阶段。11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，较去年11月减少447亿元，低于2018-2021年同期均值1.36万亿元。回顾近两年8-11月社融口径下的新增贷款数据，边际变化规模普遍在±500亿元以内，考虑到去年同期经济发展受到疫情因素的扰动影响较大，实体扩表意愿受限，相近的信贷水平或反映当前经济修复进程存在反复，融资需求尚未出现趋势性反弹。
　　居民端新增贷款规模依旧明显低于季节性，企业新增短贷及中长贷均处历史同期高位。居民端，11月新增居民贷款为2925亿元（新增短期贷款为594亿元，新增中长期贷款为2331亿元），2022年同期为2627亿元，显著低于2016-2021年同期均值6877亿元。这体现当前居民贷款需求尚未出现边际好转。企业端，新增企业贷款为8221亿元（其中新增中长期贷款为4460亿元），高于2013-2022年同期均值5645亿元，或体现出银行在践行央行Q3货币政策执行报告中提到的“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”。
　　财政存款数据指向财政支出维持较高水平。由于财政存款月度新增规模的披露时点一般早于存量规模，我们可按照“新增财政存款=财政收入-财政支出+政府债净缴款”估算大致的月度财政收支差额。11月政府债净缴款规模达到1.14万亿元，财政存款反而下降3293亿元，反映11月财政支出高于财政收入约1.47万亿元，指向财政支出继续发力。
　　M1增速连续七个月放缓，M2-M1剪刀差进一步扩大。11月M1同比增长1.3%（10月为1.9%），存款活化过程尚不明显；M2同比增长10.0%（10月为10.3%），继续创下2022年4月以来新低。M2-M1剪刀差扩大至8.7%。
　　债市策略方面，11月社融与10月较为类似，政府债发行支撑社融同比多增，贷款基本持平去年同期，存款活化未见改善，因而对债市影响相对有限。往后看，在实体融资需求仍待修复的背景下，货币政策存在加码宽松的可能性，一季度或是潜在的窗口期。短期内，债市定价的重心或继续落在资金利率方面。短端利率或接近拐点，可继续参与，博弈跨年前后资金利率转松的可能性。长端可能仍以震荡为主，适度参与，博弈降息预期。
　　风险提示。流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。