伴随着城投债发行端收紧，2024年信用债资产荒将是主线，票息策略相对占优。在信用利差较低的环境下，可以适当加大品种利差挖掘，关注资质较好非金融企业的永续债，获取票息溢价的同时保证组合安全性。
　　相比普通债，非金融企业永续债具有以央国企、隐含评级AAA、AA+为主的特点，发行人融资能力整体较强，永续债不赎回的风险较低。截至2023年12月1日，非金融企业存量永续债为2.76万亿元，其中产业永续债为2.10万亿元，城投永续债为6593亿元。央企、地方国企规模占比分别为49%、50%。隐含评级AAA、AA+规模占比分别为40%、32%。而且，由于新发行永续债以3+N、2+N为主，剩余期限1-2年的个券占比达48%，久期风险相对可控。
　　此外，部分永续债具有税收优势，即永续债付息按照股息红利处理，投资者免征企业所得税，这一优势使得央国企永续债受到一些财务公司、担保公司等自营资金的青睐。
　　回顾历史，永续债品种利差走势与永续债供需格局、市场流动性的相关性较强。2021年2月至2022年8月，产业债AAA 2年期永续债品种利差从40bp左右持续压缩至10bp以下。背后的原因在于，随着监管政策收紧，永续债发行放缓，导致2021年永续债净融资为负，2022年也只有少量增量，永续债整体处于供不应求格局，同时伴随资金面相对宽松，有助于永续债品种利差压缩。2022年11-12月，流动性收敛、债市调整叠加理财负反馈，则导致永续债品种利差快速大幅走扩。
　　展望2024年，由于国资委要求央企严格控制永续债规模占比，永续债整体净融资额可能保持低位。2023年4月，国资委印发《中央企业债券发行管理办法》，明确提出“严格按相关规定控制永续债占企业净资产比重，合理控制永续债规模，所属子企业扩大永续债规模的原则上应当报中央企业集团公司批准”。因此，央企永续债净供给可能相对有限，也将是资产荒格局，有助于品种利差压缩。
　　目前，高评级产业永续债的性价比相对较高。截至12月1日，隐含评级AAA 2Y和3Y产业永续债收益率分别为3.13%、3.17%，相比普通债的品种利差均为24bp，处于2020年以来51%、45%分位数，仍有一定性价比。
　　风险提示。流动性出现超预期变化、股债认定标准调整的风险、信用风险超预期。
　　备注：本文数据主要来自于Wind。