报告摘要：
　　11月15日，统计局发布10月经济数据。我们关注以下几个信号：
　　一是10月主要经济指标同比增速多为反弹，但两年同比增速多低于9月。10月工业增加值、服务业生产指数、零售同比增速分别较前月反弹0.1、0.8、2.1pct，但观察两年同比增速，则分别较前月放缓0.6、0.2和0.5pct。可见10月部分经济指标同比增速反弹，受到去年同期的低基数支撑。主要经济指标中，工业增加值两年同比增速仍高于4%（GDP目标隐含的两年同比增速），达到4.8%，但其他指标两年同比多已低于4%，服务业生产指数、零售和投资两年同比分别为3.8%、3.5%和3.1%，出口交货值两年同比仍在1.0%的较低位。观察环比季调年化增速，工业增加值、投资和零售分别为4.8%、1.2%和0.8%，零售同比较高而环比较低，反映部分是低基数推高同比增速。10月主要经济指标两年同比增速多放缓，以及较低的环比增速，与PMI所反映的环比放缓基本一致。
　　二是总需求仍相对不足。10月投资、出口和零售三个需求指标加权同比3.9%（前月为2.8%），不过仍然低于工业增加值和服务业生产指数加权同比6.5%。工业产销率97.4%，持平前月，同比+0.4pct，主要是基数较低。这些迹象指向总需求仍相对不足，有待进一步稳固。
　　三是投资增速放缓。10月基建和制造业投资当月同比增速均较9月放缓，分别-1.2、-1.7pct。基建投资放缓，与建筑业PMI表现一致，背后可能是新增专项债发行放慢。而制造业投资放缓，反映出口链条修复尚不稳固。
　　四是民间投资修复。10月民间投资累计同比下降0.5%，降幅连续第二个月收窄；扣除地产，民间投资同比增长9.1%，持平9月，可见民间投资跌幅收窄主要是地产投资拖累减小。10月国有及国有控股投资累计同比6.7%，较9月的7.2%明显放缓，连续第八个月放缓。从当月同比来看，民间投资增长0.4%，好于9月的0.1%。
　　五是地产新开工和国内贷款继续修复，但地产数据整体较弱。10月地产数据仍处于低位震荡中，投资和销售面积累计同比较9月继续下滑，施工和竣工面积累计同比也在放缓，不过新开工和资金来源国内贷款两者的累计同比降幅仍在小幅收窄，分别较前月+0.2、+1.0pct。后续重点关注地产销售和竣工两个方面的修复幅度。
　　六是失业率处于低位。10月城镇调查失业率持平于5.0%，23个月低点，略低于2019年同期的5.1%；31个大城市城镇调查失业率降至5.0%，57个月低点，同样低于2019同期的5.1%。
　　货币政策有望延续宽松，短端可能继续修复。11月15日，央行投放MLF规模达到14500亿元，为单次投放规模新高，扣除到期的8500亿元后净投放6000亿元，可以有效对冲缴税、政府债缴款带来的资金缺口，反映央行意在维持流动性合理充裕，税期（15-17日）资金波动预计可控。大额MLF投放后，市场可能预期短期内降准的概率在下降。本次MLF净投放6000亿元，净投放量与降准0.25%所释放的资金规模接近。而且12月MLF到期6500亿元，低于11月的8500亿元，央行或继续投放大额MLF以补充市场资金缺口。11月以来资金面波动幅度明显低于10月，大额MLF投放有助于维持资金面平稳，利于短端利率继续修复，长端利率上行的空间也相应可控，预计维持震荡。而10月多数经济指标两年同比增速不及9月，指向经济恢复的基础仍需巩固。在这种背景下，货币政策存在继续加码的可能性，如降准降息落地，对债市形成超预期利好可能带动利率下行。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。