据央行数据及Wind一致预期，10月新增社融1.85万亿元，预期1.83万亿元，前值4.12万亿元。新增人民币贷款7384亿元，预期6412亿元，前值2.31万亿元。如何看待对债市的影响？
　　 10月新增社融规模较去年同期高出9108亿元，政府债对社融的同比支撑作用仍在延续。据Wind数据，十一假期过后，地方政府特殊再融资债迎来发行高峰，10月社融口径下新增政府债融资1.56万亿元，为2022年7月以来新高，同比多增1.28万亿元，是社融同比主要拉动项，推动社融同比增速从10.0%反弹至10.3%。11-12月仍有特殊再融资债的发行以及一万亿元增发国债，假设四季度特殊再融资债发行总量为1.5万亿，国债则考虑不增发代码以及增发代码两种发行可能（详见《11月债市，供给压力之下》），国债地方债合计，11月政府债净发行约9200-11200亿元，12月政府债净发行约12200-13400亿元。
　　企业债券等融资量减少，中长期贷款规模超季节性增长。据Wind数据，社融口径下10月新增企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元；新增非金融企业境内股票融资321亿元，同比少增467亿元。与之相伴随的是，金融机构口径下10月非金融性公司中长期贷款新增3828亿元，尽管不及2022年10月的4623亿元，但其规模仍高于2013-2022年10月均值2286亿元，具有明显的超季节性，反映企业中长期融资需求可能更多由贷款承担，债券融资或被贷款替代。
　　贷款超预期增长，票据贴现是主要贡献。据Wind数据，10月金融机构口径新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元，超出市场预期972亿元。观察新增贷款组成，其中新增票据融资达到3176亿元，同比多增1271亿元，规模与新增贷款的同比增幅基本一致。回顾10月1M票据利率走势，全月整体呈下行趋势，月末降至0.98%；与此同时，据普兰金服数据，10月初以来大行维持对票据的净买入，反映10月银行通过票据贴现冲贷款的需求较强。
　　实体经济融资需求的修复进程出现阶段性反复。据Wind数据，9月社融口径新增贷款（对实体）高出新增人民币贷款（包含对非银金融机构）2276亿元，反映实体融资需求出现边际改善。然而该数据在10月再度转负，社融口径新增贷款低于新增人民币贷款2547亿元，即超过30%的新增贷款源于非银机构。
　　居民端10月新增贷款仍显著低于季节性规律。据Wind数据，10月新增居民贷款为-346亿元（新增短期贷款-1053亿元，新增中长期贷款707亿元），2022年同期为-180亿元，二者均显著低于2013-2021年同期的均值3662亿元，体现当前居民贷款需求仍处于低位。
　　 M1增速连续六个月放缓，存款活化过程尚不明显。据Wind数据，10月M1同比1.9%，继续创下2022年2月以来新低；10月PPI同环比转弱，CPI上涨动力同样不足；而10月PMI同样不及预期，再次落入收缩区间。多项数据表明经济修复过程尚未完全稳固，企业投资和采购需求仍然不强，可能导致企业将较多存款保留在定期账户。
　　 10月财政收支差额同比大幅下降，财政支出力度显著提升。据Wind数据，10月新增财政存款1.37万亿元，剔除政府债净缴款为1.5万亿元，对应10月财政收支差额（收入减支出，10月支出大于收入）为-1303亿元，同比-8840亿元。一般情况下，10月为缴税大月，财政收入往往显著高于支出，二者的倒挂反映今年10月财政支出力度高于往年同期。部分特殊再融资债发行之后，在较短时间内用于还款，也是可能的原因。
　　债市观点：关注货币政策加码宽松的可能性。10月社融增量主要来源于政府债融资，政府债融资连续第四个月同比多增。而贷款和票据等数据显示出，9月实体经济融资需求修复的状态未能延续，且存款活化进程也未见改善。在这种背景下，货币政策存在加码宽松的可能性，一方面继续降低实体经济融资成本，助力经济继续修复；另一方面配合政府债发行，通过降准、投放MLF等方式对冲政府债缴款带来的资金缺口，维持流动性合理充裕。
　　债市接下来重点关注货币宽松的形式，以及力度是否超出预期。站在当下，降准仍是主流预期，且已部分反映在债市的定价中，因而降准政策落地后可能演绎的是震荡行情，继续等待降息。如降息落地，则长端利率可能快速下行，之后或演绎短期利多出尽。
　　风险提示。流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。