10月，资金面收敛带动短端利率上行幅度相对更大。信用债收益率上行，短久期、高评级上行幅度较大。10月31日较9月28日，中短期票据各评级1Y收益率上行10-14bp，3Y和5Y收益率大多上行1-5bp。城投债收益率走势分化，低评级城投债表现出抗跌性。城投债AAA和AA+ 1Y收益率上行12-15bp，AA和AA(2) 1Y收益率上行8bp，而AA- 1Y收益率持平。
　　中高等级银行资本债收益率上行，信用利差分化，短久期品种信用利差均收窄，中长久期品种利差走扩。10月银行资本债1Y品种收益率上行5-10bp之间，中长久期收益率上行9-19bp。信用利差方面，短久期银行资本债信用利差小幅收窄1-6bp，中长久期则走扩5-17bp。
　　展望11月，利率整体或呈震荡市，资金利率可能仍存波动。在政府债供给压力较大的背景下，双11前夕、税期、跨月等时点，资金面面临短期的不确定性。但考虑到逆周期调节政策基调下，资金面的波动幅度预计相对可控，关注降准落地的可能性。震荡市行情中，短久期信用债挖掘票息仍相对占优。
　　弱区域短久期城投债行情仍将延续，并拓展至更多省份，进一步压缩区域利差。挖掘思路在于：第一，该区域短久期城投债的收益率水平仍相对较高；第二，市场对该区域城投债的关注度上升，体现为二级市场成交活跃度上升，一级发行认购倍数上升、发行利率下行。
　　发行特殊再融资债规模较大的区域中，云南的昆明市城投债收益率仍较高，广西1年以内AA(2)公募城投债平均收益率也较高，这部分城投或将争取到更多的特殊再融资债额度，用以置换高票息债务甚至提前兑付城投债。重庆、湖南1年以内品种的收益率仍相对较高，7月以来货币中介成交笔数占比呈现上升趋势，市场关注度也不断提高。
　　山东、四川、河北发行特殊再融资债规模不大，7月以来城投债收益率表现相对靠后，目前1年以内AA(2)公募城投债收益率仍处于3.3%-3.7%左右，10月下旬以来成交占比上升幅度较大，这些区域或凭借其较高票息吸引市场资金配置。
　　产业债适合挖掘品种利差，主要挖掘优质央国企的永续债品种溢价机会。截至10月31日，隐含评级AAA 2Y永续产业债收益率为3.16%，相比普通债的品种利差为35bp，处于2018年以来46%分位数。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。