回顾10月转债行情，国内政策预期反复，场内流动性压力加剧叠加国内纯债利率上行，权益&转债市场双双回落至年内最低位置。在三季度GDP数据正式公布之后，市场预期四季度政策显著加码的可能性较低，叠加美债持续上行、美方制裁预期从缓和转向加码，外资流出压力加剧，权益&转债市场再度快速调整至年内低位。随后，财政增发国债、中美关系高层会面缓和紧张情绪，驱动市场进入修复区间。
　　估值变化方面，2023年10月，正股失速下跌叠加纯债支撑减弱，转债估值集体折损，10月23日的百元溢价率回落至22.91%，对应2017年以来历史分位数为67.20%。参考历史可比案例，本轮估值接近调整至底部区间（2022年11-12月、2021年9-10月的百元溢价率历史分位数均回落至66%附近）。随后，转债估值开始进入修复区间。
　　当前转债估值底部回升后仍处温和区间，结合10月23日的估值低点足以作为市场阶段性底部的参考，后续估值修复可以相对乐观，但恢复过程可能不会一帆风顺。一是，公募转债仓位仍处于历史高位，或放大估值波动；二是，受制于政府债供给，年末流动性或仍有波动；三是，正股环境不确定性仍存，需关注外资转向流入的持续性。
　　策略方面，转债估值冲击暂告段落，估值修复值得期待，持仓倾向可从谨慎恢复至中性。考虑到正股仍存不确定性，在偏债板块，我们建议配置受益于估值压缩修复且尽可能回避正股波动的品种，如估值冲击当中超调的转债、高YTM转债以及高股息品种。在偏股板块，汽车、消费电子、医药仍然值得重点关注。此外，顺周期板块可适当博弈政策出台预期，若政策加码，结合顺周期筹码结构一般，可关注兑现机会。
　　行业及个券方面，其一，高YTM转债（如国祯转债、大族转债等）以及高股息品种（如平煤转债、旺能转债）具有相对较强的防御属性。（名单可见正文）；其二，汽车产业链品种，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债、沿浦转债等；其三，消费电子存在EPS&估值同时改善的可能。同时，先进封装也给半导体板块带来新的催化。半导体板块关注精测转2&精测转债、飞凯转债，消费电子板块关注韦尔转债、洁美转债、春秋转债&春23转债、东材转债、立讯转债等；其四，机器人（拓普转债、精锻转债、拓斯转债）及减肥药（普利转债、蓝晓转02、博瑞转债）的主题行情值得关注。此外，顺周期板块的交易价值依然具备，如华锐转债、耐普转债、鸿路转债、友发转债等。
　　风险提示：美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。
　　备注：本文数据来源于Wind。