行情：10月16日-20日，权益市场深度回调，转债市场同时受正股&纯债拖累，估值压缩加剧，表现持续低迷。截至2023年10月20日，中证转债指数收盘价为390.11，较10月13日环比下跌2.68%，而万得全A同期下跌4.27%。转债市场调整至接近2022年末水平。
　　估值：10月16日-20日，转债市场各价位转债估值显著回落，偏债型品种压缩幅度超过偏股型。正股回调背景下，以万得全A为口径计算的ERP，由10月13日的3.12%环比上行至3.32%，处于2020年以来的92.10%分位点，正股性价比较高（分位点越高，性价比越高）。
　　供需：10月16日-20日，二级市场成交热度仍处于较低水平，资金面也趋于收敛。新券供给回暖，减持压力延续，基金发行规模一般。
　　产业：地产销售环比回升，低于往年同期水平；水泥价格处于2019年以来极低水平，但出现回升迹象。石油沥青开工率步入下行区间；硅片&硅料价格低位小幅回落，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格底部回升；近期猪粮比于合理下限徘徊；航班执行率高位略有上行。
　　策略：对比历史估值压缩案例，本轮转债估值水平接近此前底部区间。根据WIND，截至2023年10月20日，100元平价转债对应转股溢价率为23.83%，较9月6日回落5.03个百分点，处于2017年来69.10%的历史分位数。从距离来看，2022年12月23日百元溢价率为22.67%，当前百元溢价率高于去年底受冲击之后的水平约1.16个百分点。参考2022年11-12月、2021年9-10月这两个区间，100元平价估值对应的2017年以来历史分位数均最终位于66%附近（对应的百元平价估值水平则为21.75%），则当前百元溢价率水平约高出2.08个百分点。随着估值压缩再袭，转债久违的重拾“性价比”。若市场企稳，可重点关注近期调整幅度较大且机构持仓较多被动卖出的品种。若市场震荡延续，则可寻求债底保护较强或者正股层面回调压力较小的品种。
　　个券方面，其一，考虑到政策落地生效存在时滞，高股息转债（平煤转债、旺能转债等），无论从正股的防御属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值；其二，出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债等；其三，产业链催化落地且业绩存在触底回升可能，TMT及医药相关品种值得关注，如金宏转债、精测转2、科伦转债等。此外，经济企稳预期下，金融、地产链、化工等顺周期板块的交易价值依然具备，如江山转债、鸿路转债、友发转债等。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。