报告摘要：
　　特殊再融资债重启，重庆城投债值得挖掘。2023年10月9日，中国债券信息网发布2023年重庆市地方政府再融资一般债券信息披露文件，文件显示，本批次债券发行总规模421.9亿元，募集资金投向为偿还存量债务。历史上，重庆市投资拉动的发展模式积累了不少债务，支柱产业发展陷入瓶颈，导致其财政收入增速放缓，因此重庆债务率水平一直居高不下，市场对其城投债存有一定顾虑，不过这也给投资者提供了高票息的挖掘机会。截至2023年10月13日，重庆城投债平均收益率为4.16%，处于较高水平，并且仍有55.2%的城投债收益率在3.5%以上。
　　重庆债务管控能力较强，债务结构有所优化。重庆早在2017年就要求清理并加快推进融资平台公司转型，采取各种措施加强债务管控（例如建立“631”债务偿还机制、完善应急处置机制等），并且妥善处理重庆对外经贸和重庆能投的负面事件，区域内城投平台未被曝出非标债务逾期。此外，重庆债务结构亦有所优化，2022年发债城投非标占比下降0.7个百分点至7.4%。
　　强“化债”预期下，重庆城投债市场受益。2023年第三季度重庆城投债发行金额888.2亿元，创2019年以来新高，环比二季度增长53.8%，实现净融资404.9亿元，为2022年以来单季度最高，环比增长196.2%，并且发行票面利率明显下降。二级市场方面，公募城投债整体利差收窄，低等级表现占优，并且与7月24日相比，存量债平均收益率下行35bp，下行幅度排全国第7位。
　　最后我们选取了重庆市2022年一般公共预算收入在30亿元以上的18个区县，分隐含评级分期限计算其城投债加权平均收益率，其中多数区县在3.5%以上，具有较大的挖掘空间。例如，大足区、万州区、长寿区、合川区、南岸区、巴南区0.5年以内AA-城投债收益率均在3.7%以上；铜梁区0.5年以内隐含评级AA(2)城投债收益率为4.8%左右，永川区、沙坪坝区、九龙坡区0.5-1年AA(2)城投债收益率在3.5%以上，均具有一定性价比。
　　风险提示。化债政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。
　　

研究报告全文：XmlTablePage固定收益专题报告2023年10月18日证券研究报告TableTitle走遍中国系列之十二分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001重庆城投债值得挖掘SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn特殊再融资债重启重庆城投债值得挖掘2023年10月9日中国分析师姜丹SAC执证号S0260520030001债券信息网发布2023年重庆市地方政府再融资一般债券信息披露文件文件显示本批次债券发行总规模4219亿元募集资金投向为偿021-38003555还存量债务历史上重庆市投资拉动的发展模式积累了不少债务支jiangdangfcomcn柱产业发展陷入瓶颈导致其财政收入增速放缓因此重庆债务率水平请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动一直居高不下市场对其城投债存有一定顾虑不过这也给投资者提供了高票息的挖掘机会截至2023年10月13日重庆城投债平均收相关研究TableDocReport益率为处于较高水平并且仍有的城投债收益率在4165522023年9月信用月报短久2023-10-1235以上期城投债配置窗口期重庆债务管控能力较强债务结构有所优化重庆早在年就要求2017城投解惑系列之六十一城投2023-10-11清理并加快推进融资平台公司转型采取各种措施加强债务管控例如理财直融知多少建立债务偿还机制完善应急处置机制等并且妥善处理重庆631担保系列之七35家主流担保2023-09-26对外经贸和重庆能投的负面事件区域内城投平台未被曝出非标债务公司全梳理2023逾期此外重庆债务结构亦有所优化年发债城投非标占比下2022降07个百分点至74联系人TableContac曾禹童ts021-38003620强化债预期下重庆城投债市场受益2023年第三季度重庆城投zengyutonggfcomcn债发行金额8882亿元创2019年以来新高环比二季度增长538实现净融资4049亿元为2022年以来单季度最高环比增长1962并且发行票面利率明显下降二级市场方面公募城投债整体利差收窄低等级表现占优并且与7月24日相比存量债平均收益率下行35bp下行幅度排全国第7位最后我们选取了重庆市2022年一般公共预算收入在30亿元以上的18个区县分隐含评级分期限计算其城投债加权平均收益率其中多数区县在35以上具有较大的挖掘空间例如大足区万州区长寿区合川区南岸区巴南区05年以内AA-城投债收益率均在37以上铜梁区05年以内隐含评级AA2城投债收益率为48左右永川区沙坪坝区九龙坡区05-1年AA2城投债收益率在35以上均具有一定性价比风险提示化债政策推进效果不及预期城投相关政策超预期收紧城投平台发生超预期信用风险事件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明119TablePageText固定收益专题报告目录索引一特殊再融资债重启重庆城投债值得挖掘4一重庆债务负担较重债券收益率较高4二重庆债务管控能力较强债务结构有所优化8三成渝双城经济圈建设将为重庆发展带来新机遇9二强化债预期下重庆城投债市场受益10一三季度净融资大增发行票面利率明显下降10二信用利差收窄低等级表现占优11三重庆还有哪些高收益城投债可挖掘12一重庆城投债以隐含评级AA2及以下为主12二重庆四成以上城投债将在2024年底前到期及行权14三部分短久期区县级城投债性价比较高16四风险提示17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明219TablePageText固定收益专题报告图表索引图1在上一轮特殊再融资债置换隐性债务中重庆获得的支持力度较大4图2固定资产投资对拉动重庆经济增长起到了重要作用亿元5图3重庆发债城投有息债务伴随投资建设快速增长亿元5图42018年重庆汽车产量大幅下滑6图52018年重庆电子信息产业发展陷入瓶颈6图62011年以来重庆市城投债务率一直排在全国各省前三名位7图72017年以来重庆城投有息债务增速均低于全国水平8图8重庆三季度城投债净融资大幅增长10图9重庆三季度城投债发行票面利率明显下降11图107月政治局会议以来重庆城投债信用利差收窄bp11图11重庆隐含评级AA2及以下城投债占71613图12重庆城投债行权剩余期限以2年内为主13图13重庆存量债主要分布在区县和下属园区14图14重庆市四成以上存量债将在2024年底前到期行权亿元14表1重庆552的城投债行权收益率在35以上7表2重庆城投债收益率下行幅度全国排名靠前12表3重庆市本级市下属园区及各区县未来一年城投债到期及行权结构15表4重庆市2022年一般公共预算收入在30亿元以上的区县加权平均收益率情况17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明319TablePageText固定收益专题报告一特殊再融资债重启重庆城投债值得挖掘2023年7月24日中央政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案10月9日中国债券信息网发布2023年重庆市地方政府再融资一般债券六期至九期信息披露文件文件显示本批次债券发行总规模4219亿元募集资金投向为偿还存量债务重庆市特殊再融资债重启发行事实上在上一轮隐性债务置换中重庆特殊再融资债发行的就比较多达500亿元仅次于北京广东和上海规模排全国第4位此外在9月26日举行的重庆市六届人大常委会第四次会议第一次全体会议上市财政局局长姜国杰就2023年市级预算调整情况向大会作报告进行了多项调整其中一般公共预算中财政部预下达政府债券结存限额326亿元拟发行再融资债券全部转贷区县使用政府性基金预算中财政部预下达政府债券结存限额400亿元拟发行再融资债券全部转贷区县使用这意味着未来重庆可能还会继续发行特殊再融资债图1在上一轮特殊再融资债置换隐性债务中重庆获得的支持力度较大年月至年月特殊再融资债发行规模亿元年月至年月特殊再融资债发行规模亿元400020201220219202110202263500300025002000150010005000北广上重辽天新贵河四山江福浙陕安湖内河江山云青吉宁广甘西海湖黑京东海庆宁津疆州南川东苏建江西徽南蒙北西西南海林夏西肃藏南北龙古江数据来源Wind广发证券发展研究中心一重庆债务负担较重债券收益率较高1997年重庆直辖市成立在西部大开发基础设施建设需求增加财政收支存在缺口等背景下八大投应运而生2000年以前重庆市建设投资公司重庆市城市建设投资公司重庆市开发投资有限公司重庆高速公路开发总公司相继成立2001年以来又先后成立了重庆市水务控股集团有限公司重庆高等级公路建设投资有限公司重庆市水利投资有限公司重庆市地产集团有限公司八大投正式形成分别负责土地整治基础设施建设交通水利公共事业等各个方面服务于重庆市城市建设八大投为重庆经济发展立下了汗马功劳但投资拉动的发展模式也积累了不少债务2002-2016年重庆市GDP增速保持在10以上的较高水平其中固定资产投资起到了举足轻重的作用固定资产投资完成额占GDP的比重逐年提升2000年仅为2562010年升至7792015年达到最高水平904在这一过程中八大投承担了重庆市70以上的重大基础设施建设任务随着投资建设的大规模进行重庆市发债城投有息债务由2010年的3470亿元增长237至2016年的117万亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明419TablePageText固定收益专题报告元年增速基本保持在20以上图2固定资产投资对拉动重庆经济增长起到了重要作用亿元固定资产投资完成额固定资产投资完成额GDP右轴25000GDP同比增速右轴100902000080701500060501000040305000201000200020022004200620082010201220142016201820202022数据来源Wind重庆市统计局广发证券发展研究中心注2018-2022年全社会固定资产投资完成额由当年增速测算图3重庆发债城投有息债务伴随投资建设快速增长亿元14000重庆市城投有息债务亿元同比增速右轴301200025100002080001560001040002000500201120122013201420152016数据来源Wind广发证券发展研究中心重庆市债务不断积累的同时支柱产业发展陷入瓶颈汽摩和电子产业曾是重庆市工业发展的两大支柱2018年重庆GDP增速下滑严重由93下滑至6主要由第一大支柱产业汽车产业增加值大幅下滑拖累按可比增速重庆市2018年汽车产量下滑426增加值下滑173以当地龙头企业长安汽车为例2018年仅实现净利润723亿元较2017年下滑近90与此同时重庆市第二大支柱产业电子信息产业的表现也差强人意2018年重庆市手机产量下滑224笔记本电脑产量下滑6显示器产量与2017年基本持平电子信息产业增加值增速较2017年下滑141个百分点重庆市支柱产业发展陷入瓶颈导致其财政收入增长放缓2017-2019年重庆市一般公共预算收入增速逐年下滑甚至于2019年变为负增长分别为1106-58全国排名靠后2020年新冠疫情爆发再加上此后的留抵退税政策重庆市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明519TablePageText固定收益专题报告2022年一般公共预算收入尚未恢复至2017年水平图42018年重庆汽车产量大幅下滑汽车产业产量万辆增速右轴3503030020102500200-10150-20100-3050-400-502012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年数据来源重庆市统计局广发证券发展研究中心图52018年重庆电子信息产业发展陷入瓶颈笔记本电脑万台显示器万台手机万台350003000025000200001500010000500002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源重庆市统计局广发证券发展研究中心债务不断积累叠加财政收入增长放缓导致重庆债务率水平一直居高不下2011年以来重庆市城投债务率发债城投有息债务一般公共预算收入一直排在全国前三位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明619TablePageText固定收益专题报告图62011年以来重庆市城投债务率一直排在全国各省前三名位3322222222111110201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心较高的债务率水平让市场对重庆城投债存有一定顾虑不过这也给投资者提供了高票息的挖掘机会截至2023年10月13日全国16万亿元城投债中约63行权收益率低于35城投债中高票息资产已经较为稀缺不过重庆城投债平均收益率为416处于较高水平并且仍有552的城投债收益率在35以上表1重庆552的城投债行权收益率在35以上数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明719TablePageText固定收益专题报告二重庆债务管控能力较强债务结构有所优化重庆早在2017年就要求清理并加快推进融资平台公司转型采取各种措施加强债务管控例如建立631债务偿还机制完善应急处置机制等并且妥善处理重庆对外经贸和重庆能投的负面事件区域内城投平台未被曝出非标债务逾期此外重庆债务结构亦有所优化2022年发债城投非标占比下降07个百分点至741清理并加快推进融资平台公司转型2017年重庆要求清理并加快推进融资平台公司转型切实厘清政府和企业的责任边界2017年6月重庆市政府办公厅印发关于加强融资平台管理的通知要求锁定融资平台公司目录名单实行分类处理对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的空壳类融资平台公司要按照法定程序予以撤销对兼有政府融资和公益性项目建设运营职能的实体类融资平台公司要剥离其政府融资职能通过兼并重组整合归并同类业务等方式转型为公益类国有单位承接政府委托实施的基础设施公用事业土地开发等公益性项目建设对承担一定政府融资职能的商业类国有企业今后不得为政府融资且每个区县确定的公益性项目建设单位最多不超过3家2017年以来重庆城投有息债务增速低于全国水平2017年以来重庆城投有息债务同比增速放缓至15以下持续低于全国水平表明重庆清理并加快推进融资平台公司转型的措施取得一定成效图72017年以来重庆城投有息债务增速均低于全国水平重庆城投有息债务亿元重庆城投有息债务增速右轴2500035全国城投有息债务增速右轴30200002515000201510000105000500201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心2妥善处理区域内信用负面事件2023年6月20日重庆对外经贸集团有限公司发布公告称旗下两家子公司未清偿到期债务共3项合计1443亿元6月29日重庆对外经贸发布公告称两家子公司已足额清偿上述债务公司债务逾期后仅存续22渝外贸MTN001乡村振兴和22渝外贸CP001两只债券公司于7月14日召开持有人会议审议了关于重庆对外经贸集团有限公司2022年度第一期中期票据乡村振兴提前兑付的会议议案及关于重庆对外经贸集团有限公司2022年度第一期短期融资券提前兑付的会议议案并于2023年8月11日提前完成了上述两只债券的兑付与此同时识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明819TablePageText固定收益专题报告公司表示将在重庆市国资委的领导下开展改革重组工作国资委将对其进行现金注入和经营性资产注入该事件最终被妥善处理并未对重庆信用环境造成较大负面影响此外因为处理得当重庆市能源投资集团有限公司申请破产重整也未对重庆信用环境造成较大负面影响2021年3月3日重庆能投被曝银行承兑汇票及信用证违约导致其存量债收益率大幅上升不过重庆能投于2021年11月23日提前兑付了20渝能01此外公司曾在2019年3月发行5亿美元的中资美元债发行期限为3年也于2021年11月进行了提前兑付由于公司陷入债务危机后提前完成了境内外债券兑付所以在2022年4月申请破产重整时已无存续债券该事件未对重庆信用环境造成较大负面影响3采取措施加强债务管控债务结构有所优化近年来重庆采取各种措施加强债务管控例如建立风险定期排查和台账式管理机制沙坪坝区垫江县奉节县等区县建立了631债务偿还机制提前6个月制定详细债务到期还款计划3个月落实资金来源1个月备足偿债资金此外为缓解流动性压力重庆还完善了应急处置机制建立应急周转资金池其中巴南区合川区等区县也建立了应急周转资金池对于债务风险较高的区县重庆市督促落实债务管理主体责任并进行约谈另一方面重庆还积极对接金融资源要求优化债务结构2023年8月重庆市委书记袁家军市委副书记市长胡衡华带队在北京走访中国人民银行国家金融监管总局证监会并召开座谈会三大金融机构主要负责同志表示将加大支持力度与重庆共同打造西部金融中心为现代化新重庆建设提供有力金融支撑2023年5月重庆市地方金融监管局印发了2023年重庆市地方交易场所行业发展和监管工作要点要求推动重庆金融资产交易所回归交易业务本源严禁其新增各类非标债务融资并持续压降存量业务各区县不得以任何形式审批设立或变相设立伪金交所严禁新增各地方交易场所不得开展非标债务融资业务重庆市和各区县细化落实的债务管控措施取得了较好效果丰都县等超额完成了年度隐债化解任务与此同时重庆城投平台尚未被曝出非标债务逾期并且2022年全市债务结构有所优化非标占比下降07个百分点至74这在一定程度上体现出其良好的债务管控水平三成渝双城经济圈建设将为重庆发展带来新机遇2020年1月3日习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议强调推动成渝地区双城经济圈建设在西部形成高质量发展的重要增长极同年10月习近平总书记主持召开中央政治局会议审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要2021年3月十三届全国人大四次会议表决通过的关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要简称十四五规划指出以促进城市群发展为抓手全面形成两横三纵城镇化战略格局根据相关规划我国将打造19个城市群按照区位能级作用等19个城市群被划分为三档其中成渝城市群位列第一档目标是优化提升这为重庆经济发展带来了新机遇年月日在推动成渝地区双城经济圈建设重庆四川党政联席会议第七2023626次会议座谈会上重庆市委书记袁家军指出牢牢把握双城经济圈建设是西部地区推进中国式现代化的重大战略努力打造区域协调发展第四极6月27日在重识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明919TablePageText固定收益专题报告庆市学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育市级领导班子调研成果集中交流会上袁家军指出要把双城经济圈建设放到中国式现代化宏大场景中谋划推进作为市委一号工程和全市工作总抓手总牵引2023年8月成渝地区双城经济圈建设规划方案明确重点项目清单以下简称清单正式印发明确重点项目593个总投资约522万亿元从项目属地看川渝共建重点项目46个重庆单方面262个四川单方面285个清单对项目建设时序建设任务责任单位等进行了逐一明确把双城经济圈建设规划图变为施工图责任制清单制销号制推动重点任务落地落实从建设批次看完工项目80个总投资26045亿元完工率达135在建项目257个总投资301万亿元前期项目157个匡算总投资8265亿元规划研究项目99个规划重点项目累计开工337个规划建设实施率达568截至2023年8月底共建成渝地区双城经济圈2023年重大项目累计完成投资94928亿元完成年度投资25227亿元占年度投资计划的743超时序进度76个百分点重庆市级重点项目累计完成投资3183亿元投资进度达723九龙坡区重庆高新区铜梁区梁平区垫江县开州区两江新区奉节县大足区等9个区县投资进度均已超过80忠县年产10万吨高端磷酸铁锂项目等63个项目完工投用涉及材料产业电子产业信息基础设施等25个行业类别二强化债预期下重庆城投债市场受益一三季度净融资大增发行票面利率明显下降市场所期待的一揽子化债政策呼之欲出重庆城投债净融资大增2022年重庆城投债仅一季度净融资小幅为正全年净偿还超千亿元进入2023年重庆城投债季度到期量有所减少净融资转正具体到三季度城投债发行金额8882亿元创2019年以来新高环比二季度增长538实现净融资4049亿元为2022年以来单季度最高环比增长1962图8重庆三季度城投债净融资大幅增长发行额亿元偿还额亿元净融资右轴亿元1500600400100020050000-200-500-400-1000-600-1500-8002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1019TablePageText固定收益专题报告一级市场定价方面重庆城投债发行票面利率明显下降近年来重庆城投债发行票面利率整体有所下降但多数季度平均发行票面利率在50以上去年末债市调整后重庆单季发行票面利率回到50以上7月24日政治局会议后重庆三季度平均发行票面利率明显下降为456较二季度下降超过60bp图9重庆三季度城投债发行票面利率明显下降发行票面利率6560555045402019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心二信用利差收窄低等级表现占优二级市场方面重庆公募城投债整体信用利差收窄低等级表现占优截至2023年10月13日重庆城投债整体信用利差较7月24日收窄35bp其中AA城投债信用利差收窄幅度最大达48bp其次是AA城投债收窄37bp而AAA城投债利差则走扩39bp低等级表现占优图107月政治局会议以来重庆城投债信用利差收窄bp重庆城投债整体AAAAAAA6005004003002001000202112021520219202212022520229202312023520239数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1119TablePageText固定收益专题报告从存量城投债收益率变动情况来看重庆下行幅度居全国前列7月政治局会议以来绝大多数省份城投债收益率有所下行全国平均下行幅度达17bp其中重庆下行幅度居全国前列达35bp主要由隐含评级AA2和AA-城投债带动表2重庆城投债收益率下行幅度全国排名靠前数据来源Wind广发证券发展研究中心三重庆还有哪些高收益城投债可挖掘一重庆城投债以隐含评级AA2及以下为主截至2023年10月13日重庆市城投债余额为73118亿元涉及128家城投平台分隐含评级来看以AA2及以下为主共5239亿元占比达716而AAA隐含评级城投债占比较低仅为76从行权剩余期限来看以2年内为主占比712其中05年内11756亿元占比16105-1年13601亿元占比186识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1219TablePageText固定收益专题报告图11重庆隐含评级AA2及以下城投债占716图12重庆城投债行权剩余期限以2年内为主无隐含评级03AAA3年以上76AA114931-2年AA205年以内366414AA1611112-3年17405年-1年AA-及以下186302数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年10月13日注统计日期为2023年10月13日从区域分布来看重庆城投债主要分布在各区县和市下属国家级园区截止2023年10月13日重庆市本级存量债余额为1020亿元占比14而重庆市下属国家级园区两江新区重庆高新区重庆经开区下同和各区县存量债余额合计60496亿元占比达827其中涪陵区合川区长寿区沙坪坝区两江新区江津区万州区巴南区重庆高新区存量债余额在300亿元以上合计占比498重庆市下属国家级园区和市本级分别涉及9家12家平台江津区长寿区平台数量也较多分别为8家和5家其余区县城投债规模不足300亿元除大足区和綦江区外平台数量不超过4家识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1319TablePageText固定收益专题报告图13重庆存量债主要分布在区县和下属园区公募债余额亿元私募债余额亿元平台个数家右轴12001412100010800860064004200200市涪合长沙两江万巴重永大九万綦渝南南北开铜潼大双璧荣黔重忠奉梁渝酉垫云丰彭江秀石武本陵川寿坪江津州南庆川足龙盛江北岸川碚州梁南渡桥山昌江庆县节平中阳江阳都水北山柱隆级区区区坝新区区区高区区坡经区区区区区区区区口经区区区经县区区县县县县县区县县区区区新区开区开开区区区区数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年10月13日二重庆四成以上城投债将在2024年底前到期及行权重庆市2024年底前到期及行权城投债规模较大其中2023年到期及行权规模为4846亿元占存量债的662024年增加至276795亿元占379两者合计32526亿元占比445图14重庆市四成以上存量债将在2024年底前到期行权亿元3000到期公募总额到期私募总额各年到期总额占比右轴4035250030200025150020151000105005002023E2024E2025E2026E2027E2028及以后E数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年10月13日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1419TablePageText固定收益专题报告分区域来看截止2023年10月13日石柱县和黔江区未来一年城投债到期及行权占比最高占比在65以上不过金额不大分别为5亿元和42亿元重庆经开区长寿区大足区次之占比超过一半其中长寿区和大足区金额也较大分别为256亿元和151亿元而后是沙坪坝区江北区璧山区潼南区南岸区梁平区合川区介于40-50其中沙坪坝区和合川区金额相对较大在200亿元左右而双桥经开区铜梁区南川区云阳县到期及行权占比较低在20以下渝中区彭水县秀山县等区县未来一年没有债券到期及行权表3重庆市本级市下属园区及各区县未来一年城投债到期及行权结构未来一年到期及行权未来一年到期及行权城投债余额未来一年到期及行权分隐含评级占比区县占比规模亿元亿元私募债占比AAAA2AA-及以下石柱县695710010000黔江区6642648800100重庆经开区5835591401000长寿区572564465300100大足区56151268200595沙坪坝区49216443580937江北区4781710001000璧山区43296710001000潼南区4339905200100南岸区4256133640919梁平区42133110003862合川区42187451555896开州区3837976801486巴南区37120325490928渝北区37531466201000永川区361032836948610綦江区36601696300100万盛经开区35611728200100北碚区35391119201000涪陵区351634725458420江津区34140407690982重庆高新区341093208251490酉阳县32103110000100万州区321073315506634忠县28155410000100奉节县2510405000100武隆区2427000100大渡口区24208310001388九龙坡区23512203939610两江新区2310344382700重庆市2323210214400识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1519TablePageText固定收益专题报告垫江县2162810005050双桥经开区191369000100铜梁区1918964407426南川区14181275504555云阳县1132810000100丰都县9226000100荣昌区64667800100渝中区0031----彭水县0020----秀山县0013----数据来源Wind广发证券发展研究中心注统计日期为2023年10月13日三部分短久期区县级城投债性价比较高总结来看重庆市部分区县债务负担较重债券一年内到期及行权压力较大但随着重庆市发行特殊再融资债券全部转贷区县用于存量债务置换尾部区县流动性风险和违约风险有所缓释可以适当下沉区县的短久期城投债以博取高收益我们选取了重庆市2022年一般公共预算收入在30亿元以上的18个区县分隐含评级分期限计算其城投债加权平均收益率其中多数区县在35以上具有较大的挖掘空间具体来看开州区大足区铜梁区万州区长寿区和梁平区平均收益率较高在40以上其中大足区被重庆市定位为主城都市区桥头堡城市2023年前三季度土地出让收入较2022年同期增长136并且曾在预算执行报告中指出要积极争取再融资债券额度考虑到其债务负担仍然偏重有望在本轮债务置换中继续受益05年以内隐含评级AA-城投债收益率在51左右具有一定性价比铜梁区万州区长寿区2022年一般公共预算收入在40亿元以上其中铜梁区年以内隐含评级城投债收益率为左右具有一定性价比万州05AA248区和长寿区05年以内AA-城投债收益率在37-38也具有一定性价比永川区沙坪坝区合川区九龙坡区和渝中区加权平均收益率在35-40之间其中永川区沙坪坝区九龙坡区05-1年AA2城投债收益率在35以上具有一定性价比合川区05年以内AA-城投债收益率为41也具有一定性价比璧山区涪陵区南岸区巴南区江津区渝北区和江北区加权平均收益率相对较低在35以下其中南岸区和巴南区05年以内AA-城投债收益率在4以上具有一定性价比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1619TablePageText固定收益专题报告表4重庆市2022年一般公共预算收入在30亿元以上的区县加权平均收益率情况2022年一般20231013城投债AAAA2AA-区域公共预算收加权平均估值入亿元05年以内05-1年1-2年2-3年05年以内05-1年1-2年2-3年05年以内05-1年1-2年2-3年江北区67308----288292329-----渝北区59319----281294322357----江津区68338----281307352407----巴南区40342----285318353393426438-615南岸区57345----271294321379435-518-涪陵区60346293309330362335348369406----璧山区44346----311351353-----渝中区41353------323336----九龙坡区56360272291318345349422453484--551-合川区53365----314326363408412-487-沙坪坝区40373----319353400401----永川区42381----331355381411-435475-梁平区30412--------375-586-长寿区50461--------381397554610万州区72462----284306357390369363532627铜梁区40511----485509531556395---大足区43566--------507513648763开州区31641--------556478721631数据来源Wind广发证券发展研究中心注个券中债估值日期为2023年10月13日采用行权估值和行权剩余期限剔除无中债估值个券后进行余额加权平均四风险提示化债政策推进效果不及预期如果债务化解政策推进不及预期城投债面临较大的偿债压力估值波动和信用风险将上升城投相关政策超预期收紧如果城投相关政策超预期收紧叠加还本付息压力较大信用风险将上升城投平台发生超预期信用风险事件如果城投平台发生超预期信用风险事件可能导致市场风险偏好下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1719TablePageText固定收益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心董远高级研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静高级研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童高级研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心谢瑞鸿研究员约翰霍普金斯大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心龙海文研究员上海交通大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1819TablePageText固定收益专题报告重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1919