9月CPI同比0%，低于预期的0.2%，前月为0.1%；环比0.2%，前月为0.3%。PPI同比-2.5%，低于预期的-2.4%，前月为-3.0%；环比0.4%，前月为0.2%。如何看待对债市的影响？
　　 CPI环比涨幅再度缩窄，低于季节性。9月CPI环比0.2%，较8月的0.3%有所缩窄。与往年同期相比，涨幅远低于2016-2019年同期均值0.7%，仅略高于2020-2022年同期均值0.17%。9月CPI同比由8月的0.1%转为持平，其中翘尾影响约为-0.2%（前月为0.2%），表明去年同期高基数也强化了本月CPI同比降幅。
　　服务价格环比转负。9月CPI（不包含食品和能源）环比0.1%，略高于前月的0%，但与往年同期相比，仍明显弱于季节性（2016-2019年均值为0.33%，2020-2022年均值为0.13%）。值得注意的是，9月服务价格环比转负，为-0.1%，较前月继续下滑0.2pct。暑期出行热结束后，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下滑12.6%、5.5%和3.4%，是导致服务价格环比转负的主要原因。但从季节性来看，下滑幅度也超出往年同期，同样是暑期出行结束后的9月，2016-2019年服务价格平均环比上涨0.33%，2020-2022年也实现环比上涨0.1%。此外，9月PMI数据显示服务业销售价格分项小幅回升0.1pct至50%，反映生产型和生活型服务业价格可能存在背离，影响服务价格下跌的主要是和旅游、出行相关的生活型服务业。
　　食品价格环比上涨，涨幅也低于季节性。9月食品价格环比0.3%，影响CPI上涨约0.06pct，主要是鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨3.3%和3.2%，猪肉价格相对稳定，环比涨幅从前月的11.4%下降至0.2%。从季节性来看，食品价格上涨幅度也低于2016-2019年均值2.0%和2020-2022年均值0.5%。非食品中，主要是受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨2.4%，油价、服装换季等因素推动工业消费品价格上涨0.5%。
　　 PPI环比涨幅扩大，同比降幅缩窄，但从上游向中下游的传导尚不充分。9月PPI同比-2.5%，相对前月回升0.5pct，环比为0.4%，较前月的0.2%涨幅扩大，连续两个月环比上涨。PPI同环比继续改善，一方面是受益于内需改善，9月制造业PMI回升至荣枯线以上，新订单环比反弹0.3pct至50.5%，连续两个月处在荣枯线以上，制造业主要原材料购进价格和出厂价格均升至年内高点，流通生产资料价格也已经连续3个月上涨，这些信号均显示内需边际回暖。另一方面是进口“通缩”效应在收窄。8月进口价格指数从前月的-9.1%升至-6.5%（9月尚未发布），国际油价也自7月以来触底反弹。但需要注意的是，拆分来看，PPI环比涨幅较大的仍然是采掘和原材料，环比分别上涨1.8%和1.3%；而生活资料维持0.1%的较低涨幅，加工工业价格指数环比转正，但涨幅也仅为0.1%。同时结合9月PMI价格分项，原材料购进价格上涨幅度超过出厂价格，表明当前PPI涨幅还未从上游向中下游充分传导。
　　 9月CPI和PPI同比均不及预期，不包含食品和能源的通胀表现仍然较弱，且PPI涨幅仍然集中在上游行业，通胀对债市影响较为有限。往后看，10月PPI翘尾因素将有所抬升，但仍在低位，继续修复将更多依赖PPI环比增幅，目前上游价格向中下游传导仍需要下游需求改善的推动。CPI方面，暑期之后出行热度季节性下降之后，CPI（不包含食品和能源）的上涨动力不足，10月食品价格涨幅可能会季节性下滑，近期生猪价格也在边际回调。对于债市而言，通胀暂时无虞，短期内重点关注政府债缴款带来的资金面波动。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。