2023年10月，供给冲击仍在继续，但是市场的适应能力也在同步加强，长端利率全月维持高位震荡，上行面临压力，下行缺乏动力，利率实际运行情况与模型在9月末给出的纠结判断较为一致。截至10月30日，10年国开收益率为2.75%，较9月末小幅上行1bp。
　　 10月利率两次冲高，但均快速回落：（1）节后地方密集披露特殊再融资债发行计划，节奏快于市场预期，10年国开收益率在11日上行至2.76%，但随后央行发言人称，要继续做好逆周期调节，债市预期降准降息仍具可能性，长端利率回落；（2）16-20日银行资金供给快速下滑，叠加当周净缴款规模较高因素，19日10年国开收益率升至2.78%，随后央行开启大额投放，余额屡创历史新高，流动性压力缓解，月末利率下行至2.75%。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
　　在10月预判中，多数指标的边际变化指向利率存在上行的可能性。生产端方面，名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）连续四个月改善，9月为2.0%，制造业PMI连续四个月上行，9月回升至荣枯线以上（50.2%）；价格方面，PPI同比连续三个月回暖，CRB工业指数同比降幅收窄至2.3%；流动性方面，10月R007月均值为2.3%，较9月继续增28bp；交易端，超长国债8月以来热度持续回落；海外方面，美元指数上升至106，反映外汇压力尚未缓解。
　　地产及需求端数据或是现阶段债市下行的支撑因素。需求方面，社融存量同比（旧口径，不含政府债）连续六个月下降，9月为8.7%，M1增速连续五个月下降，9月降至2.1%，反映企业存款活化并未随PPI反弹出现改善；地产方面，9月地产量价数据延续走弱趋势，销售面积同比-7.5%，70城房价环比-0.3%。
　　利率模型的本质，是模拟市场参与者研判市场行为的统计推断过程，同时模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023年10月30日最新观测样本数据代入模型，来预判11月长端利率走势，发现20个最优组合中，依旧有11组支持利率下行（10月同为11组）。
　　利率仍在选择方向，四季度的“宽财政”已经落地，后续货币政策的跟进将为利率走向奠定基调。万亿规模的增发国债和发行节奏不定的特殊再融资债，可能使得11-12月的单月政府债净发行规模连续突破万亿。不过，由于用款时间限制，融资占款将通过财政支出形式在年底以前从国库流出，但不包括明年结转使用的5000亿元，该部分资金缺口或需央行通过MLF增量续作、降准等方式进行对冲。就目前情况看，长端利率的下行需要新一轮降息作为前提；如果仅仅降准，短端利率或略修复，长端将继续震荡；如果只增量投放价格较高的MLF，预计资金面将维持紧平衡，长短两端利率的修复空间或均受限。
　　短期来看，债市偏平坦的利率曲线存在修复的可能，博取中短端下行或是较优选择。伴随持续调整，1年期品种已经接近年内高点，且11月资金面紧张程度大幅超过10月的概率或不高，短端品种的票息价值和资本利得空间都较为显著。不过，在近期中短端演绎修复行情的背景下，长端持稳于2.70%附近（高于MLF利率20bp），或反映当前债市缺乏重启债牛的一致利多预期。我们回顾2016年以来为数不多的局部熊陡行情，其成因大多是短期流动性受到较大冲击，短端收益率拉升推动曲线走平（多为熊平），在这种情况下市场对于长端的信心往往较弱，且需要一个渐进修复的过程，与当前面临的情形较为类似。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推。流动性出现超预期变化。国内经济数据持续超预期