10月以来利率中枢小幅上移，短端利率上行幅度相对更大，主要反映流动性阶段收敛，使得利率曲线趋于平坦。
　　11月资金利率波动可能仍存。政府债净发行规模较大，双11给资金面带来短暂冲击，以及月初大额逆回购到期，意味着11月资金利率的波幅可能处于较高位。11月资金利率可能上行的时间节点是10日，税期15-17日，以及月末。
　　对于11月债市而言，主线仍是政府债供给压力。通过回顾2016年以来的市场情况，可以发现政府债供给压力主要体现在对资金面的短期冲击，其在债券二级市场的挤出效应相对有限。政府债供给压力带来的冲击往往相对短期，央行通过投放逆回购即可有效对冲资金缺口。平均来看，政府债供给压力给债市带来的冲击相对温和，一般在5bp左右。
　　债市方向未出现根本扭转，利率整体呈震荡市。往后看，短期经济基本面仍处于结构性复苏中，除了经济数据的修复幅度，市场的关注点或逐渐转向年末的中央经济工作会议。在未来政策倾向不明朗的背景下，长端利率较难向下突破，整体呈现震荡格局，10年国债的震荡区间或在2.6%-2.7%之间。在债市调整，长端利率重新回升至区间上沿时，波段操作。
　　对于短端品种，在政府供给压力较大的背景下，双11前夕、税期、跨月等时点，资金面仍面临短期的不确定性。同时由于存单及贴现国债的供给，11月初以来短端修复不明显。但考虑到逆周期调节政策基调下，资金面的波动幅度预计相对可控，而且货币宽松加码的概率仍然存在，关注降准落地的可能性。短端品种仍可逢高左侧配置，博弈货币宽松加码。
　　风险提示。货币政策超预期调整。流动性超预期变化；财政政策出现超预期调整。