截至2023年11月6日，共有26个省市（拟）发行特殊再融资债用于偿还存量债务，合计金额达11280亿元。随着发行的特殊再融资债券资金拨付至企业，拟提前兑付的高息城投债有所增多。与此同时，市场对城投债的风险偏好明显上升，“化债”行情快速演绎。目前仅山东和四川有超过3500亿元城投债收益率在4.0%以上，其中四川经济财政实力处全国上游，并且债务管控能力较强，近两年并未频繁曝出城投非标违约等严重负面事件。因此本文聚焦四川省，挖掘其省内城投债投资机会。
　　四川万亿城投债，半数在蓉城。四川各地级市中“单核”特征突出，省会成都市经济财政实力遥遥领先。截至2023年10月27日，四川省有发债城投241家，城投债余额1.08万亿元，其中成都市城投数量达110家，城投债余额为5719亿元，占比均在一半左右。其余地级市中，泸州市、绵阳市、宜宾市、眉山市城投债规模相对较大，在300-500亿元，发债城投数量在9-16家。
　　成都市部分远郊区县被曝负面，妥善处理后加强债务管控。成都市下属部分远郊区县因为历史上发生过非标违约、发行定融产品数量较多，债务结构较差等原因，收益率较高。2019年都江堰市城投平台非标债务违约后，及时采取措施处理并加强债务管控，债务成本和结构均有所优化。近几年，成都市对债务的管控也越来越严格，对于下属区县，成都市也将统筹资金资产资源，支持其化解隐性债务。
　　在化债的大背景下，四川省部分债务压力较重的区域流动性压力将有所缓释，这为下沉挖掘高收益城投债提供了较好的机会。四川省各地级市中，除了宜宾市，其余地级市城投债加权平均收益率均在3.5%以上，具备较大的挖掘空间。其中，成都市、绵阳市、泸州市财力较强，存量债规模相对较大，是下沉的首选区域。泸州市和绵阳市1年以内AA(2)隐含评级城投债收益率在3.5%以上，宜宾市和成都市1-2年AA(2)隐含评级城投债收益率分别为3.92%和3.68%，均具有一定性价比。此外，德阳市、乐山市和达州市2022年一般公共预算收入在140-160亿元，城投债务率不高，在四川省内排下游，平均收益率在3.9-4.0%，也具有一定性价比。
　　风险提升。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。