高票息城投债供给减少，存量城投债极致博弈。化债方案下，城投债发行政策趋紧，供给缩量和存量博弈共同演绎，如何寻找高息的城投债资产已成为投资者需要直面的一大难题。城投债大省中，江苏、浙江收益率在3.5%以上的城投债占比已不到20%，湖北和江西这一占比在30%以下。而四川、湖南、重庆、河南、山东仍有三分之一以上的债券收益率超过3.5%，此前我们已经梳理过四川、湖南和重庆，本文将聚焦河南省，挖掘其省内城投债投资机会。
　　风起于青萍之末，历时三年“永煤”阴霾终散去。2021年之前河南省信用利差在发债大省中并不算高，但2020年末“永煤”超预期违约对河南信用环境造成了较大的负面影响。“永煤违约”以来，河南省多次强调要加强债务监管力度，并严格将“631偿债机制”落到实处，加之河南能源及永煤债券陆续完成兑付，历经三年的努力，河南省最终走出永煤违约的阴霾。
　　郑州市债务压力主要在航空港。截至2023年11月17日，郑州航空港存量债规模为816亿元，占郑州市存量债比重达39%，且集中在河南港投这一家主体，其较大的债务压力主要和所在区域“大建设”的历史背景有关。经过十余年的发展，如今郑州航空港通过河南港投大规模举债融资进行基建的必要性下降。在化债如火如荼的大背景下，城投债进入存量时代，河南港投这类有息债务中债券占比较高的主体可能更为受益。
　　作为河南第二大发债城市洛阳，由于区县级平台负面舆情较多，市场对其较为谨慎。不过，2023年11月以来，洛阳市多次对债务管控工作进行表态以提振市场信心。同时，洛阳市政府债务率不到200%，为河南省内最低，地方政府仍有一定加杠杆的空间。再加上洛阳市良好的产业发展给予了其一定的转圜余地，这些都有助于其走出负面舆情。目前的关键是要杜绝负面舆情的频繁发生，这样才能有助于市场信心逐渐恢复。
　　河南还有哪些高收益城投债可挖掘？河南省各地级市中，存量债规模较大的郑州市和洛阳市平均估值分别为3.29%和3.75%，具有一定性价比。此外，南阳市、新乡市和安阳市2022年一般公共预算收入均在200亿元以上，排省内上游水平，并且城投债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）较低，在200%以下，平均估值均在3.5%以上，也具有一定性价比。
　　风险提升。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。