形势比人强，高票息城投债且行且珍惜。截至2023年12月15日，除上海、广东、北京外，各省城投债信用利差均较2023年7月24日有所收窄，其中青海、天津、云南、贵州、广西、吉林等弱区域收窄超过100bp，并且多数省份信用利差已处于2018年以来5%以下的极低分位数。但山东作为发债大省，仍有四成左右城投债收益率在3.5%以上，并且这一体量接近6000亿元，居全国各省首位。在资产荒的大背景下，山东成为寻找高票息城投债资产，绕不开的发债大省。
　　抽丝剥茧，山东债务风险缘何至此？山东城投利差相较于可比省份城投债平均值走扩，一是去产能导致经济增速放缓，民企债券违约出清。二是城投债务规模扩张，叠加2021年以来土地市场遇冷、城投融资政策收紧，地方政府偿债能力和再融资能力均面临削弱，部分区域还本付息难度增加。三是此前债务管控机制不到位，城投非标违约、商票逾期频繁发生、大量发行高成本定融产品等恶化了区域的信用环境。
　　中央密集发文，山东对债务风险重视程度有所提升。在债务风险加大的背景下，2022年以来中央已发布多项文件，主要目的在于推动山东新旧动能转换、经济高质量发展，同时也鼓励山东积极化解债务风险。在中央文件精神的指引下，山东对债务风险的重视程度有所提升，特别是旗帜鲜明地提出要加强对债券违约风险的重视。
　　潍坊市债务风险如何破局？作为山东城投负面舆情的高发区域，潍坊市2021年以来信用利差大幅走扩，备受市场关注。事实上，潍坊市整体债务规模以及债务率水平并不算突出，主要是下属一些区域债务负担较重，单靠自身较难走出困境。因此，潍坊市统筹各类资源积极开展了一系列债务化解工作，并且中央接连发文支持和全国化债的大背景，均有利于推动其走向高质量发展之路，但这仍需要一个过程，后续需要关注潍坊市产业发展、债务管控措施实际落实情况、区域内的信用风险事件是否实质性减少等。
　　在山东各地级市中，除济南、烟台和青岛外，其余地市城投债平均估值都在3.5%以上，仍然具备较大的挖掘空间。济南和青岛作为山东的双核，经济财政实力最强，1年以内隐含评级AA-城投债估值在3.7%以上，具有一定性价比。此外，临沂和菏泽2022年一般公共预算收入均在300亿元以上，财力较强，并且城投债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）较低，在200%-300%左右，平均估值分别为3.93%和4.63%，也具有一定性价比。
　　风险提示。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。