报告摘要：
　　2024年，财政政策的力度备受市场关注。但是我们要看到，2024年财政有明暗两条线。
　　明线是政府债的扩张。2023年，是财政发力明显后置的一年。主要体现在两点：一是地方新增专项债的发行高峰在下半年的8月。二是国债发行从9月开始明显加速，同时10月末追加1万亿元赤字，纳入特别国债管理。因而无论是地方债和国债，发行明显加速都发生在下半年，体现出财政发力后置的特性。
　　 2024年，由于地方专项债可能受到债务率的约束，难以继续大幅增长（预计全年新增额度约3.95万亿元，相比2023年增加1500亿元），增量可能主要是中央财政。根据我们的测算，若2024年财政扩张要达到2020年的力度，即环比扩张约3.6万亿，则至少需要赤字率定在3.5%以上再叠加3万亿以上的特别国债，这样的力度或难再现。若参考2023年环比扩张1.65万亿元左右，也需要3.5%以上的赤字和1万亿以上的特别国债。如果赤字率定在3.5%以上，或者赤字率3.0%+1万亿特别国债的组合，2024年财政力度将基本和2020年、2023年持平，对经济增长可能并没有额外拉动作用。
　　而暗线是化债背景下，城投债供给趋于收缩。一方面，2023年10月以来，化债资金陆续到位，推动城投债提前偿还。另一方面，城投债券发行端政策明显收紧。10月以来，已有城投在交易商协会发债时明确声明是“市场化经营主体”，交易所终止城投债审批项目也显著增多。受此影响，10月以来城投债供给开始收缩，11-12月净融资转负。
　　 2024年，将有约6.3万亿元城投债到期及行权，我们计算2024年净融资额/到期额分别为30%、25%、20%、15%、10%、5%六种场景下城投债的净融资金额。如果2024年城投债净融资额/到期额维持在25%以上，那么明年的城投债净融资将会大于今年，但在城投债政策进一步收紧背景下，维持这一比例可能比较困难。而在净融资额/到期额分别为20%、15%、10%、5%时，对应的城投债净融资分别为12613亿元、9460亿元、6307亿元、3153亿元，较今年均有所下降。
　　展望2024年，财政的明线趋于扩张，而暗线逐步收紧，最终表现出来的合力，可能是把握财政政策实际强度的关键。
　　核心假设风险。财政政策出现超预期调整。货币政策出现超预期调整流动性出现超预期变化。