长端先行，短端跟进，跨年前夕债市迎来抢跑牛市行情。12月21日，存款降息即将落地的新闻点燃债市情绪，市场预期政策利率或将随之下调，债市收益率由长及短，先后开启下行行情。（新闻自证券时报）
　　追溯来看，本轮利率下行的拐点出现在11月末，11月27日至12月29日期间，各期限收益率的累计降幅普遍在15bp附近及以上，短端下行幅度更大，带动曲线恢复至陡峭。
　　年末债市的“拥挤感”或主要源自交易盘的集中进场。12月中旬起基金类机构开始年末冲刺，连续三周在二级市场大额配债，利率债为主要增持品种，长期限占比明显提升。年末基金的久期及杠杆均处于高位，反映当前环境下交易盘情绪较好，风险偏好有所提升。
　　年末抢跑过后，债券价格偏贵了吗？从横向估值比较看，3至10年期国债基本恢复至与8月15日降息日相当的水平；以政策利率为锚，10年国债收益率仍在MLF之上。后续若银行负债成本压力缓解，10年国债-MLF的正向利差可能随配置盘买入力量提升，再度转负。也就是说，当前债市并没有达到极度拥挤的状态，长端利率还有下行空间。
　　开年债市如何布局？跨年首周将迎来政府债发行空窗期，年末财政支出也将推动月初资金面进一步转松；此外，根据已披露地方债发行计划推算，年初政府债供给压力也将缓解。在此背景下，债市面临的主要挑战或是央行态度仍然不明朗，降息预期可能落空。
　　如果月中降息未能如期落地，反映央行态度依然偏谨慎，资金面或将同步趋紧，短端面临的回调压力更大，长端上行幅度相对有限；相反如果1月降息落地，债市或继续走出牛陡行情，提前布局长久期资产依然是更优选择。因而从开年布局的角度来看，如论降息与否，超长国债可能都是践行久期策略的占优选择。
　　目前市场对于30年国债的定价普遍存在疑惑与担忧，30年与10年的利差降至20bp合理吗？参考隐含税率案例，10年国开较国债的性价比在广义基金配债需求提升的推动下长期走低，中途隐含税率确有修复，但多为局部调整而非系统性修复。30年国债的持续强势同样是受到机构久期需求提升的影响，30Y-10Y的低利差或已然塑形。
　　综合来看，开年资产布局由中短端逐步向长端切换，或是取得“开门红”的重要一步。对于长端利率来看，短期扰动或是股市。因而，实际操作可能需要关注节奏，长端利率逢调整仍是布局的机会。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。信用风险超预期