迎“提前兑付潮”，高票息城投债规模减少。随着化债资金陆续到位，城投债市场迎来“提前兑付潮”。2023年9月之后城投债提前兑付金额明显放量，四季度累计偿还837亿元，12月达到473亿元，环比增长178%，创历史新高。与此同时，2023年8-12月，通过调低票面利率而回售的城投债金额达到1760.5亿元，较2022年同期增加近70%。随着提前兑付和回售金额的增加，城投债存量规模减少，尤其是区县级和国家级园区的高票息城投债缩量更为明显。
　　本轮城投债提前兑付有何特征？整体来看，“化债”过程中提前兑付的发行人资质偏弱。从区域分布来看，发行特殊再融资债金额较多的省份，提前兑付的发行人数量也较多，例如湖南、广西、安徽、重庆、贵州、辽宁、吉林等省/区。并且本轮提前兑付城投债以私募品种为主，占比65.7%，超过六成为交易所品种。此外，这些城投债以短期限、高成本的为主，其中近九成票面利率在5%以上，近一半票面利率在7%以上，有助于发行人优化存量债结构，降低融资成本。
　　关注城投债提前兑付的风险。城投债提前兑付的价格主要分为面值、面值+补偿、估值净价三类，其中面值兑付是本轮提前兑付的主要方式。判断城投债提前兑付的盈亏，主要取决于债券处于溢价还是折价，以及提前兑付的价格。截至2023年12月29日，溢价城投债规模占比已创下新高，因此站在当前时点，我们建议投资者关注城投债提前兑付带来的风险，对于提前兑付可能性较大的区域，投资者应尽量分散持仓，以避免可能带来的亏损。首先，城投债处于溢价状态，直接以面值兑付将带来资本损失。其次，2023年以来城投债发行票面利率持续下行，当前仍处于较低的水平，提前兑付会让投资者面临一定的再投资风险。
　　首先，需要关注本轮获取特殊再融资债规模较大的区域，如贵州、天津、云南、湖南、重庆、广西等。其次，已经公告提前兑付的债券以私募品种、票面利率在5%以上的为主，并且发行人主体评级多为AA及以下。我们统计了各省、市、自治区这类城投债的规模，其中，贵州、黑龙江、广西、辽宁、重庆等这类债券金额占比较高，值得关注。
　　核心假设风险。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。
　　注：本文数据来源为Wind、企业预警通。