核心观点：
　　代建业务销售端表现强劲。根据绿城中国月度销售经营公告，1-12月，代建业务销售金额1068亿元，同比增长22%，代建业务销售面积861万方，同比增长47%，1-12月代建业务销售均价12404元/平米，同比下降17%，全年代建业务销售端表现强劲。节奏上看，23年Q1、Q2、Q3、Q4代建业务销售金额及销售面积的绝对规模逐季度走高，增速表现上，Q1、Q2、Q3、Q4代建业务销售金额增速分别为+14%、+38%、-4%、+37%。
　　代建项目拓展节奏符合预期。根据公司营运公告显示，23年公司新签约代建项目总建面3528万方，同比增长25%；新拓代建项目预估费为103.7亿元，同比增长20.5%；单面积预估费约为294元/平米，同比下降3.6%。其中Q4新拓代建总建面857万方，同比增长43.3%，新拓代建预估费25亿元，同比增长22.5%，单季度代建项目新拓节奏符合预期。上市以来公司年消化订单能力20-30亿元，目前季度新增订单预估费已经接近上市以来年度订单消化能力，短期对公司的重点或在于如何更好释放订单消化能力，以更好承接新增订单的增量。
　　盈利预测与投资建议。公司轻资产、高增长、高分红，22年分红率高达100%，上市三年累计分红率高达85%，分红率在上市公司中处于领先水平。预计公司在2023-2025年归母净利润分别为9.68亿元、12.60亿元、16.38亿元，同比增速分别+30.0%、+30.2%、+30.0%。给予公司23年20XPE，合理总价值194亿元，每股合理价值10.50港元/股（汇率0.92），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响