投资逻辑
　　代建行业处于发展期，公司是稳健增长的龙头。①代建行业整体处于发展期。根据中指院测算,代建行业2021年收入为136亿元，预计2021-25年收入CAGR为23.5%。持续增长主要因为:地产行业下行，城投和中小房企的代建需求增加，商业代建规模增长:保障房建设加速，政府代建增长:保交楼政策支持,资本代建需求增加。②公司是代建行业龙头，市占率稳居第一。根据亿翰智库数据,公司1H23新拓合约面积市占率达25.5%位列第一。截至1H23,公司总代建合约面积1.1亿方,较2022年底+12%。1H23营收26.6亿元，同比+18.4%;归母净利润4.74亿元，同比+31.3%。
　　四大优势显著,助力公司业靖持埃增长。①母公司作为品质房企的标杆,打造了绿城这个好的品牌,能助力公司为代建项目提高溢价、加快流速实现更好收益。②有积累的客户基础和强大供应链，能为代建项目赋能。③公司是行业标准制定者,后续有望转向平台模式，实现二次飞跃。④高管经验丰富，股权激励大方,核心高管持续增持。公司董事会副主席李军通过股权激励和二级市场公开增持，合计持有公司1.07%的股权，表明其对公司发展拥有坚定信心。新拓合约持续增长是公司强大竞争优势的直接体现,公司上半年新拓表现亮眼。1H23新拓合约面积约1730万方，同比+30.6%,新拓合约代建费预估约51.2亿元，同比+26.3%。
　　持续高派息回馈股东,股息率具有吸引力.公司2022年末期每股派息0.3元人民币，同时实行特别派息每股0.08元人民币，合计每股派息0.38元人民币，当年派息比例达100%。2022年每股派息对应当前股价的股息率达7%，具有吸引力。同时，公司对未来的派息比例指引为不低于80%，回馈股东诚意十足。
　　盈利预测、估值和评级
　　考虑到公司在手代建合约充足，我们预计公司2023-25年收入分别为32.4亿元、39.0亿元、47.1亿元，同比增速分别为+21.8%、+20.5%和+20.7%: 2023- 25年归母净利润分别为9.7亿元、11.5亿元、13.6亿元，同比增速分别为+29.8%、+19.2%、+18.4%。考虑到代建行业抗周期性强，现金流好且风险低，以及公司是行业龙头，结合同为轻资产模式的物业公司估值情况，我们给予公司.15.0x的2023PE，对应每股目标价为7.71港元，对应2024-25年.PE为12.6x和10.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示.
　　外拓竞争程度超预期;绿城品牌口碑受损:应收账款回收风险。