公司新拓项目预估代建费稳健增长：截至2023Q3，公司新拓项目预估代建费79.2亿元，同比增长19.8%；新拓代建项目合约总建面为26.7百万平米，同比增长20.0%；平均单面积贡献代建费为297元/平方米，同比下降0.2%，公司项目拓展进度符合预期且收费稳定。Q3单季度，公司新拓项目预估代建费为28亿元，同比增长9.8%；新拓代建项目合约总建面为9.4百万平米，同比增长4.7%。
　　 8月以来代建项目单月合约销售金额同比表现走弱：2023年1-9月公司代建项目累计合约销售金额为616亿元，同比增长13.0%，但按月来看，8月以来公司代建项目单月合约销售金额同比增速转负，销售表现走弱。
　　内生现金流能力强，上市以来维持高派息：截至2023H1，公司拥有银行存款及现金25.34亿元，现金充裕；经营性现金净流入5.93亿元，同比增长63.3%，对净利润覆盖倍数达1.28倍，内生现金流健康。基于充裕的现金流，公司自2020年上市以来保持高派息率，2020/2021/2022年公司全年派息率分别为76%/69%/103%，我们认为公司未来两年有望维持80%及以上派息率。
　　维持“买入”评级，目标价8.5港元：公司2023年前三季度新拓代建费达历史新高，项目储备充足，在规模拓展过程中公司重视优化管理体系和组织架构，通过设立经营兑现度KPI等措施保障项目转化的可达性。我们认为公司未来2年业绩、派息均有望保持稳健增长，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为9.80/12.59/15.45亿元，分别同比增长31.6%/28.5%/22.7%。维持“买入”评级，目标价8.5港元，对应2023/2024年PE为16.0/12.5倍，截至10月12日股价对应2023年预计股息收益率约6.96%。
　　风险提示：代建行业竞争加剧、商品房市场持续低迷、品牌声誉下降、项目拓展不及预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId房地产investSuggestion09979HK绿城管理控股dyCompany港股通深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan新拓代建费稳健增长高派息可持续ge目标价85港元createTime132023年10月12日现价608港元公投资要点summary公司新拓项目预估代建费稳健增长截至2023Q3公司新拓项目预估代司预期升幅398建费792亿元同比增长198新拓代建项目合约总建面为267百万跟平米同比增长200平均单面积贡献代建费为297元平方米同比踪市场数据marketData下降02公司项目拓展进度符合预期且收费稳定Q3单季度公司新报日期20231012拓项目预估代建费为28亿元同比增长98新拓代建项目合约总建告收盘价港元608面为94百万平米同比增长47总股本百万股20108月以来代建项目单月合约销售金额同比表现走弱2023年1-9月公司总市值亿港元122代建项目累计合约销售金额为616亿元同比增长130但按月来看净资产亿元34948月以来公司代建项目单月合约销售金额同比增速转负销售表现走弱总资产亿元6823内生现金流能力强上市以来维持高派息截至2023H1公司拥有银行每股净资产元174存款及现金亿元现金充裕经营性现金净流入亿元同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2534593增长633对净利润覆盖倍数达128倍内生现金流健康基于充裕relatedReport相关报告的现金流公司自2020年上市以来保持高派息率202020212022年公绿城管理控股09979HK多司全年派息率分别为7669103我们认为公司未来两年有望维持因素驱动利润率提升周转提速现金充裕2023080180及以上派息率绿城管理控股09979HK业维持买入评级目标价85港元公司2023年前三季度新拓代建费绩稳健增长盈利能力提升派息超预期20230321达历史新高项目储备充足在规模拓展过程中公司重视优化管理体系和组织架构通过设立经营兑现度KPI等措施保障项目转化的可达性emailAuthor海外研究我们认为公司未来2年业绩派息均有望保持稳健增长预计202320242025年归母净利润分别为98012591545亿元分别同比增分析师长316285227维持买入评级目标价85港元对应20232024宋健年PE为160125倍截至10月12日股价对应2023年预计股息收益率songjianxyzqcomcnSFCBMV912约696SACS0190518010002风险提示代建行业竞争加剧商品房市场持续低迷品牌声誉下降项目拓展不及预期孙钟涟assAuthorsunzhonglianxyzqcomcn主要财务指标SACS0190521080001会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E请注意孙钟涟并非香港证券及营业收入百万元2656325440665011期货事务监察委员会的注册持同比增长184225250232牌人不可在香港从事受监管的归母净利润百万元74598012591545活动同比增长317316285227毛利率523530533534归母净利润率280301310308ROE210255310356每股收益元038049063077每股股息元038039050061来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司新拓项目预估代建费稳健增长截至2023Q3公司新拓项目预估代建费792亿元同比增长198新拓代建项目合约总建面为267百万平米同比增长200平均单面积贡献代建费为297元平方米同比下降02公司项目拓展进度符合预期且收费稳定Q3单季度公司新拓项目预估代建费为28亿元同比增长98新拓代建项目合约总建面为94百万平米同比增长47图1公司新拓项目预估代建费图2公司新拓代建项目合约总建面资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理8月以来代建项目单月合约销售金额同比表现走弱2023年1-9月公司代建项目累计合约销售金额为616亿元同比增长130但按月来看8月以来公司代建项目单月合约销售金额同比增速转负销售表现走弱图3公司代建项目月度累计合约销售金额图4公司代建项目合约销售金额增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理内生现金流能力强上市以来维持高派息截至2023H1公司拥有银行存款及现金2534亿元现金充裕经营性现金净流入593亿元同比增长633对净利润覆盖倍数达128倍内生现金流健康基于充裕的现金流公司自2020年上市以来保持高派息率202020212022年公司全年派息率分别为7669103我们认为公司未来两年有望维持80及以上派息率维持买入评级目标价85港元公司2023年前三季度新拓代建费达历史新高项目储备充足在规模拓展过程中公司重视优化管理体系和组织架构通过设立经营兑现度KPI等措施保障项目转化的可达性我们认为公司未来2年业绩派息均有望保持稳健增长预计202320242025年归母净利润分别为98012591545亿元分别同比增长316285227维持买入评级目请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级标价85港元对应20232024年PE为160125倍截至10月12日股价对应2023年预计股息收益率约696风险提示代建行业竞争加剧商品房市场持续低迷品牌声誉下降项目拓展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3858430549795792营业收入2656325440665011贸易及其他应收款项824100812251373营业成本1267152919002334合约资产5747168951102其它收益166116105126按公平值计入损益75757575销售费用120104122150的金融资产应收关联方欠款298298298298管理费用489482590727已抵押银行存款153153153153营业利润946125515611926银行结余及现金1933205523322790融资成本7544预期信贷亏损模式下非流动资产2304235924152470-23-16-21-25的减值亏损扣除拨回投资物业公平值变动物业厂房及设备109111113115-1000的收益亏损使用权资产19191919分占联营合营公司的业绩58545454投资物业46464646税前盈利973128815901951商誉982982982982所得税189248318390其他非流动资产1148120212561309净利润73599012721560资产总计6161666573948262少数股东损益-9101316流动负债2087238528493393归母净利润74598012591545贸易及其他应付款项1173138317172110EPS元038049063077应付关联方欠款221221221221主要财务比率应付所得税项217217217217会计年度2022A2023E2024E2025E其他应付税项35353535成长性合约负债433521651802营业收入增长率184225250232租赁负债8888营业利润增长率303344295234非流动负债201201201201归母净利润增长率317316285227递延税项负债103103103103其他非流动负债98989898盈利能力负债合计2288258630503594毛利率523530533534股本1677167716771677归母净利率280301310308储备3722391841704479ROE210255310356股东权益3739393541874496少数股东权益134144156172偿债能力总权益3873407943434668资产负债率371388413435负债及权益合计6161666573948262流动比率倍18181717现金流量表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E营运能力次税前利润925123815901951资产周转率04050506分占联营公司业绩-8-8-8-8应收账款周转率32323337分占合营公司业绩-50-45-45-45物业厂房及设备折旧16161617每股资料元营运资金的变动-85-2868188每股收益038049063077经营活动产生现金流量72592413031712每股净资产186196208224投资活动产生现金流量-530-18-18-18每股股息038039050061融资活动产生现金流量-400-784-1007-1236现金净变动-205122277458估值比率倍现金的期初余额2138193320552332PE1461158973现金的期末余额1933205523322790PB33302927数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司南洋商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