我们维持“买入”评级，目标价9.60港元。我们维持绿城管理（“公司”）2023-2025年每股盈利预测分别为人民币0.464元、人民币0.581元和人民币0.708元，2022-2025年间的年复合增长率为22.6%。我们调整目标价至9.60港元，对应19.0倍的2023年市盈率。我们维持“买入”评级。
　　增长轨迹明确。2023年上半年公司在房地产下行周期中取得了强劲的业绩，总收入同比增长23.1%，盈利同比增长31.3%。除实现强劲的盈利增长，公司在2023年上半年还录得了可观的经营性现金净流入，达到人民币5.93亿元，同比增长63.3%。管理层在业绩会上表示，未来几年的派息率应稳定在80%以上。公司2023年上半年的强劲业绩给我们留下了深刻印象，我们认为公司未来的增长轨迹明确。
　　资方代建业务前景确定性更高。在“保交楼”的政策方针持续作用下，我们认为公司将抓住窗口期，从金融机构获得更多不良地产项目代建机会。2023年上半年，金融机构占公司新订约总建筑面积的17.8%，而这一比例在2022年上半年仅为7.9%。
　　旧改加速的潜在受益者。考虑到绿城管理1）在政府代建方面的丰富经验；以及2）强大的品牌和国企背景，我们预计绿城管理将成为旧改加速的受益者之一。
　　催化剂：1）来自城投、AMC及金融机构为委托方的新订约建筑面积大量增加；以及2）规模效应带来的利润率提升。
　　下行风险：1）市场渗透率不及预期；2）纾困项目交付面积低于预期；以及3）委托方未能偿付的风险。