核心观点：
　　业绩端高增长。23H1公司实现营收15.5亿元，同比+23.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+31.3%。23H1公司整体毛利率为52.0%，其中商业代建毛利率51.5%，政府代建毛利率44.8%。三费表现看，23H1三费率17.9%，较22年末下降5.3pct；得益于三费率的下降，公司整体归母净利率较22年末提升2.6pct至30.6%。
　　资产端高质量。期末公司在手现金27亿元，其中非限资金25亿元，较22年末增长31%，在手现金充足。期末公司应收账款8.5亿元，较22年末增长3%，其中贸易应收款1.77亿元，相比于订单增速，整体应收款的增长相对缓慢。应收款期限结构表现看，一年内应收款占总应收款比重达92%，整体应收款质量良好。
　　订单结构客户成分持续强化。23H1公司新签约建面1727万方，同比增长30.5%；新签约建面创21H2以来半年度规模新高。新签订单代建费51亿元，同比增长26%，同样呈现半年度规模走阔的特点。结构表现上，以新签约建面客户结构表现看，23H1私营企业占比19.7%(较22年末-3.7pct)，政府及国企占比62.4%，金融机构订单占比18.0%(较22年末+7.7pct)；从订单结构的表现看，政府及国企+金融机构的订单比重大幅提升，强化了订单结构客户成分，有利于回款。
　　盈利预测与投资建议。公司业务轻资产、高增长、现金牛，上市三年累计分红率高达85%，分红率在上市公司中处于领先水平。公司当前累计签约未确收收入规模234亿元，未来业绩增长确定性较高。预计公司在23-24年归母净利润9.7、12.6亿元，同比增速+30%/+30.2%。给予公司23年20XPE，总合理价值194亿元，每股合理价值10.54港元/股(汇率0.91)，维持“买入”评级。
　　风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响