营收增速稳定，盈利能力提升，派息超预期：2022年公司营收26.56亿元，同比+18.4%，其中商业代建、政府代建、其他业务营收分别为16.69、7.81、2.06亿元，同比增速分别为+13%、+36.6%、+6.1%，城投国企代建、纾困业务、保障房建设业务景气以及公司收并购等推动营收增长。2022年公司归母净利润7.4亿元，同比+31.7%，毛利率和净利润率分别提升5.9、2.2个百分点至52.3%、27.7%。高毛利商业自营代建项目占比提升，经营端降本增效，公司盈利能力增强。公司资金充裕，拟在年底派息0.3元每股基础上，特别派息0.08元每股，派息率100%，超市场预期。
　　新拓业务逆势增长，储备面积充足，业绩兑现确定性强：2022年公司新拓代建面积28.2百万平方米，同比+23.9%，其中政府、国企及金融机构占比76.5%；新拓代建费预估86.1亿元，同比+21.1%，其中政府、国企及金融机构占比70.3%。2022年公司合约总建筑面积101.4百万平方米，同比+19.8%，剔除在建面积47.2百万平方米，交付面积7.6百万平方米，储备代建面积为46.6百万平方米，储备规模充足将有力支持业绩提升兑现。
　　项目聚焦核心区位、客户结构优化、业务多元化提升成长空间：公司主要经济区域项目可售货值占总可售货值74.1%，其中长三角、环渤海及京津冀、珠三角分别占34.7%、21.3%、16%。新拓面积中政府、国企、私企、金融机构占比分别为29.1%、37.1%、23.5%、10.3%，分别较2021年减少3.4、增加9.9、减少13.4、增加6.9个百分点。城投拿地入市意愿渐强，保障房支持力度提升，不动产私募基金获支持加速金融机构布局地产行业背景下，公司在相关领域布局将代建定义从传统领域拓宽，打开行业规模边界与公司成长空间。
　　行业份额在竞争中提升，龙头优势稳固，近期管理层增持：根据中指研究院数据，2022年公司占行业市场份额提升3.1个百分点至25.5%，在房企启动布局代建领域背景下，公司凭借十余年积累的品牌口碑、客户关系、团队能力、供应链优势等在竞争中实现份额提升，连续7年稳居行业TOP1，龙头优势稳固。2023年3月20日，公司首席执行官兼董事李军先生以平均每股7.2477港元增持40万股，对公司发展前景与增长潜力具有信心。
　　投资建议：公司为行业龙头，经营理念、产品及品牌口碑、运营能力始终领跑行业，市场份额稳定扩张。营收规模及盈利能力稳中有增，新拓业务规模持续增长，项目储备充足确保业绩兑现。业务结构健康，在城投代建、保障房代建、金融机构合作等行业增量领域均有亮眼表现，多元化布局将提高公司成长边界。预计2023-2025年归母净利润9.4、11.8、16亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、代建行业人才流动、项目拓展不及预期。